贷款、社融大增，央行密集动作背后，透露什么信号？

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大家好，我是蓝白。

央行最近发了两组数据。

1，10月11日大晚上，央行罕见地选择这个时间点，迫不及待发了9月的金融数据。

这么着急当然是有原因的。

数据不错，发出来给大家鼓鼓劲。

简单看，新增人民币贷款2.47万亿，新增社融3.53万亿，M2增速达到了12%以上。

金融数据重点就是看量，货币在大量供应，企业在大量贷款，源源不断的钱贷了出去。

货币的供需两旺，是复苏的基础。

不过，细看结构，问题还是那个问题。

企业中长贷和短贷都大幅增长，对应的是基建狂飙，国企订单拿到手软。

居民端，地产和消费还是没起来，虽然中长贷和短贷达到了今年以来最高水平，但同比去年还是减少，大家的存款意愿，还是远大于贷款意愿。

想把温度从企业传递到居民，还需要时间。

2，央行10月8号披露了一组数据：

9月份，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿。

截止9月底，抵押补充贷款余额是26481亿。

这是从2020年2月以来，PSL贷款余额首次出现月度正增长，而且净增金额重新站上千亿规模，引发了市场的强烈关注。

社融、信贷暴增，曾经被视为楼市“大杀器”的PSL，时隔两年多，又重出江湖了。

所以我们今天聊聊，PSL是什么？跟抢发的金融数据有什么关联，它的前生今生如何演变？是不是棚改货币化又卷土重来了？

把时钟拨回8年前。

我们应该记住2014年，是中国货币发行、产业结构转换、房地产腾飞的重要节点。

在2014年以前，我们的货币发行，锚定的是外汇占款。

2001年加入WTO以后，中国的出口大量增加，企业手中获得了大量外汇。在当初强制结售汇的背景下，央行吸收了绝大多数外汇，并投放相应的人民币，形成了外汇占款。

过程是这样的：出口挣外汇，去银行办结售汇和转售汇，央行买外汇，通过银行来投放人民币。

那是个出口外贸崛起，沿海工业集群成型，经济腾飞的黄金时代。

1993年，央行的“外汇占款”占总资产的比例只有10.5%。

随着外贸出口暴增，到2013年12月，这个比例达到了峰值83.29%。

可是，2014上半年出口是6.5万亿，罕见地出现了下降，随之而来的，外汇占款的规模也开始下降。

这个时候就出问题了：资本外流，用买外汇的方式发人民币，这种被动的老方法，行不通了。

所以，央行在2014年4月和9月，设立了两个工具：

PSL和MLF。

从此之后，中国的印钞方式，发生了根本性的变化：

从被动印钞，到自主控制。

它们的模式很简单，央行通过各种花里胡哨的工具，借钱给银行，银行再把钱贷给企业和居民。

央行借给银行的金额、价格，决定了印钞的多少，利率的高低。

它们在央行资产负债表上有个名字，叫：

对其他存款性公司债权。

有个数字很惊人，就这个“央行对其他存款性公司的债权”，从2011年7月的将近1万亿，扩张到2018年7月的10万亿，7年扩张了十倍。

但PSL和MLF，是有本质区别的。

MLF是钱从央行到银行，银行再贷出去，纯粹的在金融体系里流转，印钞就靠它。

PSL投放资金具有定向性质，央行把钱给国开行等3家政策性银行，重点用于政府支持项目，具有准财政性质，是财政与货币政策的重要结合点。

啥叫政府支持项目？

那当然是铁路、公路、水利、棚户区改造这些。

央行曾在《结构性货币政策工具介绍》一文中这样介绍PSL：

2014年，人民银行创设抵押补充贷款。

抵押补充贷款主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。

发放对象为开发银行、农发行和进出口银行。

对属于支持领域的贷款，按贷款本金的100%予以资金支持。属于阶段性工具。

所以，一个是常态化的、纯粹的货币发行工具，撬动了货币。

另一个是把钱定向投到建设项目，特殊的时间段，动用的准财政工具，撬动了地产和基建。

注意，这是今天我们聊PSL重出江湖的一个重点。

这个所谓的楼市大杀器，并没有仅限于针对棚改的刺激。

只是，时隔多年又被拿出来，唤醒了人们对2015-2017年的刻骨记忆。

2013年，棚改开工350万套，2014年这个数据是470万套。

从创设PSL之后开始算，2015~2018年，全国棚改开工量一直维持在600万套以上，直至2019年的316万套。

央行通过PSL把钱出借给国开行，国开行把钱借给地方，然后把这笔钱作为“货币化安置”的拆迁款，给钱不给房，地卖掉之后，再向国开行偿还贷款。

那个时候，PSL年均投放到棚改上的贷款额度，高达6000亿-1万亿。

棚户区改造最早始于2005年辽宁省试点，但直到2014年，基本以实物安置为主，给房不给钱，就算拆二代手里一大堆安置房，没房产证也是白搭，只能出租。

但从2014年开始就变了，那两年，也是拆迁户身份镶金边的年代，谁家房子上写个拆字，说媒的能排成队。

想想看，一个城市郊区的拆迁暴发户，不给安置房只给钱，手里突然多了几百万，他会干啥？

当然是买房，全款、排队、加钱、茶水费、捆绑车位和装修，疯狂的买房。

在2014年以前，小城市的库存本来就不多，在售楼盘少，盘子就那么大，这批人都快把房子抢光了。

定向给拆迁户放水，自然会带来三个后果。

1，房子供不应求，房价大涨，那些没拆迁的命，却被逼买房的刚需，陪着高位站岗。

2，开发商一看房子卖得这么好，继续疯狂拿地，挪用监管资金，埋下了爆雷烂尾的伏笔。

3，地方上一看土地这么好卖，开始大量卖地，财政收入激增，上马基建项目，城市面貌也是一年一个样。

可以说，从2014年PSL横空出世，房地产开始跟经济进一步深度捆绑。

上面提到的货币发行方式转变，产业结构转变，房地产腾飞，就由此而来。

与此同时，自然衍生出了土地财政依赖、开发商高周转盖房、居民高负债买房。

还好到2019年，房地产调控手段越来越严厉，“房住不炒”概念提出后，棚改规模下降，资金大都来自棚改专项债，货币化安置也没了。

从2015年6月起，PSL操作情况都会按月公布，月度变动都是以到期归还为主。

此一时彼一时，现在PSL净增额度重新增加，跟棚改已经没什么关系了。

经济日报10月11日的报道里也专门强调了：

PSL不是“重出江湖”，而是一直都在“江湖”中。

上面说了，PSL是阶段性工具，投向政府支持项目。

今年政府支持的项目，不是要大拆大建，不是要搞货币化安置，不是房地产去库存的问题，而是保交楼。

今年8月，住建部、财政部、央行宣布，通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。

财新的报道，这笔专项借款初期规模达到2000亿。

由央行指导国开行和农发行贷出去，后期还会加入中国进出口银行。

中央财政，给这笔钱期限不到两年的1%贴息。

9月23日，银保监会确认，国开行已经向辽宁沈阳支付全国首笔“保交楼”专项借款。

这跟当初PSL的手段，不能说有点相似，只能说一模一样。

上一次，是为了城市化。

这一次，是为了守住交房的底线。

时代不同了，曾经的PSL大发神威，是为了去库存，成就了20年以来楼市的巅峰。

如今的PSL力挽狂澜，是为了给足购房者信心，确保每一套房子都能顺利交付。

侧重点不一样，2014年的历史，当然不会重演。

回到开头央行公布的两组数据。

它们之间存在着什么关联呢？

PSL增加，是信贷、社融增加，基建狂飙，货币供需两旺的一个侧面。

除了保交楼，历史上，PSL也应用过地下综合管廊和重点水利工程，这么看的话，以后规模还会增长。

天风证券测算，在PSL之外，三家政策性银行的金融工具额度，已经撬动1.2万亿元项目资本金，拉动总投资额规模达到了6万亿元。

当初我们的眼里只有房子，现在要考虑得更多。

盖房子、修路、城市管道、农田水利、产业园，钱印出来，再投出去。

中信证券明明说，全年新增人民币贷款大概率突破21万亿。

央行在做同样的事，但2014年做，与2022年做，性质、目的、手段，完全不一样。

结果，当然也会不一样。

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