美国有个核动力印钞机？

来源：卫星国土（ID：Land4Us）

坊间有个鬼故事：说美国有台核动力印钞机，可以满世界买买买，还可以前脚欠债，后脚印钞还债。而且，除了会受到舆论的谴责之外，它的这种行为不存在任何外力的约束，也不会对自身产生什么不良的后果。

这其实是对事实最为可笑的曲解。所以近年来，已经有越来越多具备常识思维的百姓，开始质疑这种说法的合理性。可不知道为什么，一些流量大V至今还在终日宣讲着美元如何可以“俯视全球、收割世界”的鬼故事。他（她）们一边用放大镜寻找着中国的每一个过失，一边用膝盖歌颂着美国“不劳而获”的“美德”。

今天，我们就来把这个事情说透，看看不劳而获到底是不是真理。

让我们先从外贸说起。

一个中国企业做了一笔对美出口之后，为什么需要去结汇？因为美元不能被直接投入再生产。除了在有限的场景中，一些美元可以被用来进口原材料等等以外，通常情况下，出口企业的货款必须被兑换成人民币之后，才能回到企业的资金流转中去。

换句话说，中国企业要完成对一笔出口的结算，所需要的货币是人民币，而不是美元。反过来讲，美国企业来华采购，理应先把美元兑换成人民币才能交易。

只不过，出于种种历史原因，美元至今是被最为广泛使用的国际结算货币。所以美国企业本来需要“购汇”（买人民币）的这一过程，被中国企业的结汇步骤替代了。

注意：是替代，而不是省略。

于是，由于中国对美贸易是长期顺差，中国出口企业结汇（替美国企业购入人民币）的总量，便大大高于进口企业购汇的总量。这才使得我央行常年下来积累了大量的美元资产。

于是，一边是源源不断的商品出口，另一边是堆积如山的美元资产，所谓“美国有个核动力印钞机”的说法，便应运而生了。如果进一步把它具体化，则大致可以分为以下三个方面：

“美国可以印钞买世界”
“美国可以印钞还债”
“人民币的发行权属于美国”

我们不妨来把这些方面逐个展开，看看它们在事实面前是否都站得住脚。

美元真的可以“印钞买世界”吗？

所谓“印钞买世界”，就是假设不停地输出美元，对美国来讲没有任何代价——这也是所谓“铸币税”说法的一个翻版。

事实果真如此吗？

要回答这个问题，首先要搞清楚各国央行、机构、和投资人，他们拿着挣到手的美元，都做了什么。

事实上，非美企业在国际贸易结算中所需要的存量美元并不很多。就像上面中国出口企业的例子一样，一笔生意过后，美元本身就没有用了。因为企业要把挣到的美元换回本币，才能持续经营。

那么至今为止美国向海外输出的天量美元，都去哪了呢？答案是大都被投回了美国本土的资本市场：

图为美国截止到2022年第1季度的国际投资头寸表。橙线代表海外在美国的总投资51.7万亿美元（美国的总外债），蓝线代表美国在海外的总投资34.0万亿美元（美国的海外总资产），灰线则代表美国的净头寸-17.7万亿（美国的国际净资产）。由于美国是资不抵债，因此灰线为负值，净资产实际上是净外债。

不停地输出美元，对美国来讲的代价是什么呢？

外国人在逐渐买下美国。

贸易逆差意味着一个国家的产能已经青黄不接，持续的贸易逆差则意味着这个国家已经无法自食其力。

图为1960-2021美国的累计（注意是累计）经常项逆差13.5万亿美元（来源: bea.gov）。国际贸易可以失衡，但国际收支是必须要平账的。美国累积的逆差，便体现在国际投资头寸表中的净外债上。由于长年累月的资产价格变化以及汇率的变化，13.5万亿的累计经常项逆差就变成了今天17.7万亿的净外债（注：经常项逆差的主要来源是贸易逆差）。

天下没有免费的午餐。美国作为一个曾经富有的国家，在失去自食其力的能力之后，实际上一直是在靠着典当家产来维持生计的。

事实证明，“美国可以印钞买世界”，或“美国对全世界收取铸币税”，只不过是一厢情愿的伪命题而已。

那如果印钞不能“买世界”，能还债吗？

要回答这个问题，则要首先明确“债”的概念。

通常语境下的“美债”或“美国国债”，指的是被市场化了的美国联邦政府债务。

而如前所述，“外债”指的是美国这个经济体由于贸易逆差所不得不变卖的国内资产。

美债与外债，是两个截然不同、却又有着重叠部分的概念。

美债是美国政府的直接负债，总量至今已超30万亿美元。其中有6.5万亿是欠以社保为主的其他政府机构，其余的23.6万亿则被称为“公债”。公债的最大单个债主是美联储，持有5.73万亿；外国央行、机构和投资人，总共持有7.61万亿；其余的部分，则是由美国国民（大部分通过机构）来承担。

外债是外国人对美国国内各种资产的所有权。51.7万亿的总外债中，直接投资有14.13万亿，股票和基金有13.93万亿，美国国债有7.61万亿，其他债券有5.67万亿，金融衍生品2.20万亿，此外还有现金、贷款、信用证等其他资产8.21万亿。

从账面上看，美债和外债重叠的部分，就是外国人持有的这7.61万亿美债。因为它既是美债，又是外债。可实际上，美国的基金、银行和保险公司也都大量持有美债，合计超过5万亿。而外国央行、机构和投资人又大量持有美国的基金、银行、保险公司的份额和股份。因此，美国政府对海外的真实负债，远不止直接出售给海外的这7.61万亿。

美债是美国政府的信用卡，外债是美国经济体的当铺收条。

对于美债，美国政府需要定期支付利息。当然这里大约有三分之二，是支付给国内。

对于净外债，美国这个经济体，则是以利息、股息、红利、租金等方式，不停地往海外“失血”。

两者一起，便构成了美国负担沉重、但却又赖以生存的“债务链”。

它们之间分离而又重叠的关系，也是两个概念经常被相互混淆的主要原因。

两个概念分清之后，“美国能否印钞还债”的问题，便应该被一分为二：

一、美国能否印钞还美债
二、美国能否印钞还外债

先说美债。

美债可以印钞来还吗？答案是如果“还”字打双引号，那么当然可以——美联储持有的5.73万亿美债就是例证。

不仅联邦政府债可以印钞来“还”，企业债、房贷、消费债等等可以明码标价的直接债务，统统可以。这种操作有个学名，叫“债务货币化”。所谓美联“阔表”也是这个意思。当然，这也不是美国的专利，任何一个主权国家都可以做到。

不过“债务货币化”只能“还”自家的债，它对外债是无济于事的。而且“债务货币化”还有很多坑，一个不小心便会后患无穷。它的基本原则应该是：如架桥、修路这种有长远社会效益，还能带来实物资产的政府债务，可以有条件地进行货币化。如消费、补贴、甚至坏账这种没有长远效益，还不会留下实物资产的政府债务，若要盲目货币化，就很容易掉进无底洞。

美联储持有的美国邦政府债，以及各种琳琅满目的债券资产，大都是既不产生财富，也没有留下多少实物资产的“裸债”；有很多还都是坏账。这些之所以被货币化，是因为市场已经无法承受这些额外的重担，才需要美联储来接盘。因此，美国实际上正在为全人类实时演绎着的，是一场规模空前的“裸债货币化”试验。而历史告诉我们，这种试验的结果，通常会是恶性通胀。

美联储自然不想看到这个结果，因此它一直在试图“缩表”。可是只要美国政府不能实现财政盈余，美债就不会停止膨胀，“缩表”也就遥遥无期。

再说外债。

外债的本质，就是海外资本对美国这个经济体的所有权。

这便是为什么美国外债的载体不仅可以是股票、基金、债券等资产，而且还可以是单纯的（美元）现金。简单举例：假设美联储一次性印钞买下海外直接持有的7.61万亿美国联邦政府债，这笔外债就勾销了吗？显然不会——他只不过是换个载体。一顿操作之后，持有7.61万亿美元现金的外国人，依然是美国这个经济体的债权人。

外债来源于美国的进口贸易和海外投资；净外债的积累则是源于美国持续的贸易逆差。对于美国来说，削减外债、减少净外债的唯一途径，是实现贸易顺差。

事实证明，“印钞还债”和“印钞买世界”，只不过是同一枚硬币的两面。两者都是一厢情愿的伪命题。

其实，常理都可以告诉我们，如果印钞真的可以轻而易举地抹掉外债，美国便根本不会积累超过50万亿美元的外债了。

美国之所以表面上看既可以“印钞买世界”，又可以“印钞还债”，不是因为美元有多神圣，而是因为美国有着庞大的优质资产存量可供挥霍。是可惜，家底是励志最大的敌人。今天的美国已经永远失去了在现有国体之上实现贸易顺差的可能性了。

也许在所有这些事实面前，还有一些跪美大V还要舔着脸为美国挽尊：美国让外国人买它的资产，是出于盎格鲁撒克逊民族高风亮节的价值观吧？如果美国真要禁止外国人投资，那外国人手里的美元岂不是不能再算作美国的外债了？在美国强大的武力面前，外国人又能怎么样呢？

试想，如果美国真的不准外国人投资，60多年来13.5万亿美元的累计经常项逆差，是不是意味着这些美元都必须沉淀在世界各国呢？我们知道，汇率是货币供求关系的产物。如果大家手里的美元真的不能买美国资产，美元跟废纸又有什么区别呢？果真如此，美元的汇率岂不早就崩盘了？

保护汇率才是美国对海外大开资本市场的终极原因。

实际上，“印钞买世界”的“痴心妄想”，就是不受制约的贸易失衡。可贸易失衡偏偏就有个强有力的制约机制：汇率。试图去“印钞买世界”，必然导致你家货币在国际上的泛滥。这时候第一时间开始承压的，就是你家本币的汇率。

穷国可以试着去“印钞买世界”，但汇率马上就会“教它做人”。先前占到的便宜，也会被汇率贬值及时矫正。

富国可以装着去“印钞买世界”，因为它可以用资产把泛滥海外的本币换回家，以来暂且解决汇率的问题。然而这并不是什么“特权”，这不过是在败家。

而很多人对美元的误解也在于此：他们误认为国际结算货币的发行权，可以使美国逃避汇率对贸易失衡的制约——乃至于一切与货币相关的制约。

其实用常识就能驳倒这一谬误。不论你发行的货币是不是国际结算货币，它都和其他金融资产一样，会受到供求关系的制约。想全凭它去不停地“买世界”是办不到的，因为一旦出现一边倒的供过于求，它的价值就崩溃了。

事实上，在高度全球化、生产力良莠不齐、资源又分布不均的当今，贸易失衡是常态，贸易平衡才是奇葩。贸易可以失衡，但国际收支必须平衡，否则贸易便不能延续。这就是逆差必须由资产来填的底层逻辑。

最后，我们再来看看“人民币的发行权属于美国”这一说法是否站得住脚。

这个说法的大概意思是：由于我央行给商业银行结汇的时候增发了货币，所以我国是凭借外汇储备来发行基础货币的。换句话说，如果中国没有赚到美元等外汇，央行就无法提供货币增量了。所以，人民币的发行权实际操控在美国手中。

真实的场景却是这样的：我央行将顺差部分给出口企业结汇，确实增加了人民币的供应总量。但是我们要明白，出口收入对应的是出口产品的生产流通过程。有的企业进口，有的企业出口，但是汇总到国家层面，中国企业对美国企业拥有巨大的顺差。而我央行的角色，就是借钱给美国来完成贸易结算——也就是把美国企业欠中国企业的钱，转换成美国企业欠我央行的钱。这样做，不仅完成了中美之间的账面结算，而且中国企业赚到的顺差，也通过央行结汇变成了企业实实在在的货币收入。换言之，中国企业在全球化竞争中赚到的顺差，已经通过央行结汇收储的方式被转换成为相应的货币增量，投入到中国经济运行中去了。

然而，根据央行外汇占款增发的货币是并不会引发通胀的。因为这笔增发对应的，是外贸企业的生产和流通过程。当它回到生产流通中之后，这些企业由于该笔外贸所增加的生产力和市场规模，则被相应增发的货币合理地量化了。这其实是对应经济的增长幅度而增加货币供给的良性机制。

央行结汇并储备离岸资产的初衷不是增加货币投放，而是为了解决贸易不平衡所带来的清算难题，换句话说，央行是被动储备了离岸资产。即使没有出口顺差，央行也有众多货币手段来增加货币供应——事实上，我国大部分的货币增量便是来源于这些其他手段。说美元外汇储备是发行人民币的基础货币，是对央行外汇储备制度彻底的误读和曲解。

“人民币的发行权属于美国”，又是一厢情愿的伪命题。

大家看，跪美大V们赋予美元的种种“特权”，不过是一个又一个的伪命题罢了。

看到这里，人们不禁会问，曾经富甲天下的美国，是如何落到如今躺平败家的境地的呢？它的债务链又能撑多久呢？到了撑不住的那一天，美国会怎样呢？

让我们稍作梳理后再做一个推演。

两次世界大战，让美国躺赢了全球一多半的产能，和一多半的黄金。

产能显然比黄金重要得多。因此布雷顿森林体系崩溃之后，产能尚在的美国，方能使美元转危为安。

产能同样比石油重要得多。因为事实根本不是什么“石油代替黄金为美元背书”，而是石油输出国同意把对美国的顺差，常规化、系统化地转变成美债，以来消化国际上过剩的美元。否则，持续的逆差，会迟早让美元贬得一文不值。这也是所谓的美元“回流”。

当时的美国，如果没有无以伦比的产能，便不会拥有强大的军队，和强大的基建能力。缺少这些，它自然也不会有任何筹码，去与石油输出国做交易。

由此可见，强大而健全的产能，是一个大国的存亡之本。产能大而不全，也是前苏联失败的众多原因之一。

时间快进到今天。美国仅仅用了一代人的工夫，就由于试图以金融手段去“不劳而获”，而把产能这个存亡之本，干净彻底地输给了另一个大国——中国。

上图为世界各国在2000年和2018年两个时间点，分别与中、美之间贸易量的比较。红色是以中国为最大贸易伙伴的国家，蓝色是以美国为最大贸易伙伴的国家，深浅度代表与最大贸易伙伴的贸易量，占该国对外贸易的比重。

上图为1992-2021年美国每年的货物和服务贸易差额。绿色为服务贸易，始终是顺差；红色为货物贸易，始终是逆差。服务+货物=贸易差额。2021年贸易逆差为创纪录的8614亿。

产能丢了就必须开始败家。败家的艺术在于管理市场。管理市场的成败，在于能否始终维持市场的有效运行。换句话说，就是时刻确保市场上既有足够的人看多，也有足够的人看空。否则市场就会因为出现极端的单边行情而导致后果难以预料的连锁反应。

维系美国债务链的三大市场是股市、债市、和汇市。

股市是门面，债市是主体，汇市——也就是美元汇率，是地基。

股市是相对来说最容易的一个。美国经济的基本面已经不可救药了，所以看空的对冲基金大有人在。然而上市公司举债回购一刻未停；散户也都认准了美联储不敢不救市。所以股市的多空平衡是比较容易维持的。

债市就比较麻烦了。以美债为主的债市，实际上是美国这个经济体的资金源泉。而上面的种种数据也已表明，美债市场的三分之一，都掌握在外国人手中。也就是说，美国经济——甚至于美国本身能否延续，取决于美债在外国人眼中的投资价值。

上图为1970年至今的美联储持有美债总量走势。不难看出，自从2008年金融危机以来，美联储试图逐步退出美债市场的尝试都失败了。

然而一个有五分之一都需要央行下场接盘的市场，究竟有多少投资价值呢？

更糟的是，不论从存量还是从增量上讲，美债都是美国外债的主要载体。在可以预见的未来，只要美国还想继续过日子，外债就会继续快速地膨胀，生产国和资源国就应该按照剧本不停地增持美债。

可现在主权国家都觉得美债不香了，所以各国央行早在几年前就总体上停止了对美债的增持。

这可不行，因为如果外国人不买美债，把戏就穿帮了。美国由于逆差花到海外的巨量美元如果无法“回流”，就会在短时间内摧毁美元汇率这个地基，从而彻底终结美国靠逆差度日的生存能力。

这才是为什么美国拼死也要把这个世界搅乱——既然美债已经失去绝对投资价值，美国就要不择手段给它制造相对投资价值。

可偏偏就在这个节骨眼上，美国国内的通胀，却因为增发的货币终于流到劳动力市场和消费领域而集中爆发。再不治理，美联储就会信用破产——这同样也是死路一条。

于是我们看到了迫不得已的加息。

如果说各国央行的停止增持终结了美债的牛市，加息则正式开启了美债的熊市。而美债的熊市，也预示着西方几乎所有资产的熊市。

上图为瑞士央行2022上半年外汇储备的盈亏情况。数据显示，瑞士央行在半年间亏损了价值951亿瑞郎的外汇投资，相当于瑞士央行全部的外汇储备。投资的分配为75%政府债券，25%股票。政府债券中绝大部分是美债和欧洲主权债（来源：Swiss National Bank）。

在美债的熊市下，外国的机构和散户争先恐后的清盘美债，是早晚的事。届时，美债市场的多空平衡就会被彻底打破。

这时候，美联储只有两个选择。

如果放手不管，美债的流动性会很快清零，美债市场会被迫关闭，全球金融市场会陷入混乱。西方国家的银行和金融机构会关门大吉，美国的国际贸易会彻底瘫痪。

如果出手接盘，也许——只是也许，美债市场能够暂时保住。然而这样做的结果，是美元的信心将被击穿，汇市的多空平衡则将被打破。没有足够外汇储备的美联储，只能对着美元一泻千里的汇率望眼欲穿。到头来，还是全民吃鸡，只不过会延迟一段时间发生。

在美元即将崩盘、美国快要退出历史舞台的前夜，这些还在替美国花式挽尊的流量大V们，真不知道他（她）们是真的不学无术，还是有什么不可告人的原因。

当然，美国的出局也意味着现行国际货币和金融秩序的终结。我们在这个体系之中积累的债权，也将会随之化为乌有。

我们现在应该做的，首先，是赶紧着手建立自己可以主导的货币体系，以来尽可能地把以美元、欧元为载体的债权，置换到自己可以主导的载体之上。其次，是本着“花一分，赚一分”的态度，尽量把这些债权换成保质期较长的资产和友谊。我们的往期文章《决战：猎杀美元》，对“世界元”方案，做了通俗的讲解。

如果由中国主导的全新货币体系没能赶在美元崩盘之前落地，我们便会失去目前的外储这笔债权。但是，我们相信霸权解体所释放出来的财富真空和权力真空，不仅可以以人民币购买力重置的方式弥补我们的资产损失，而且还会为我们带来难以用金钱衡量的国际主导权和话语权。

我们也深知，如今国内工薪阶层的生活，也面临着诸多挑战。然而所有这些，都将是一个过程。美国的国运无可救药，中国的国运势不可挡。妄图不劳而获的美国丢了产能这个存亡之本，它的结局可以预见。它的出局，将意味着劳动人民的海阔天空。

百年未有之大变局，也是让劳动人民回来当家作主的百年大计。让我们一同见证历史，迎接未来。