美元加息即将来临，亚洲金融危机是否会重演？

俄乌热战在即，盖过了国际政治中近期最重要的新闻的热度，即，美国即将到来的加息。

近期，美联储已对加息多次放风，市场预计3月加息的可能性高达95%，且今年四次加息的可能性超过85%。

山雨欲来风满楼。自2020年以来的大放水，终于要走向了转折点，盛宴宣告完结。

美元加息意味着什么？为何各国政界、金融界都对此如临大敌？美元潮汐定期对全球进行收割的“传说”是真的么？

读史使人明智，尤其是当代史。一场二十五年前的金融风暴，或许能让你对这个世界货币的威力，有一些清晰的了解。

从20世纪80年代中后期开始，享受充沛外资滋养的度假胜地泰国，一跃成为和马来西亚、印尼、菲律宾齐名的“亚洲四小虎”。可殊不知，迷醉的繁荣之中，一场席卷亚洲的金融浩劫悄然在酝酿。

1997年7月2日，泰国外汇市场突遭美国金融大鳄索罗斯袭击，泰铢被大量抛售。

当泰国央行为应对索罗斯的做空而不断消耗外汇储备，最终发现只剩28亿美元的时候，政府毫无办法，只能慌忙放弃盯住美元的固定汇率制。

就在宣布当天，泰铢对美元贬值15%以上。

除了泰国，彼时几乎整个亚洲都在极短时间内被牵涉入这场风暴之中，股市、汇市一路狂泻，东南亚各国人民几十年来辛辛苦苦积累的大量财富瞬间化为乌有。

其中，印尼和泰国的GDP在两年内分别缩水了83.4%、40%。

印尼、泰国的GDP 数据来源：世界银行

危机不仅在东南亚爆发，东亚的日韩也未能幸免：日韩汇率大幅贬值，大量银行和证券公司破产，刚经过泡沫破灭洗劫的日本再一次经受沉重打击；韩国大概有一半财阀在2年内陆续宣布破产，不得不牺牲部分金融主权以换取国际货币基金组织的援助。

作为亚洲金融中心的香港，同样受到严重冲击。所幸它在在中央政府的支持下，经过3轮真金白银的“肉搏”，得以惨胜，保住了几十年的发展成果。

这场危机过后，几乎亚洲所有新兴经济体都受到了沉重打击，各国快速增长的势头基本被打断。

泰国、印尼、马来西亚等东南亚国家日趋陷入中等收入陷阱的泥沼，韩国则因为核心企业迎来了美国资本大幅持股而愈加受制于美国，日本则在“失去的三十年”中越走越远。

后人每谈及此危机，多半会将焦点对准索罗斯和他的量子对冲基金，犹如演义般大书特书他的个人传奇故事。

然而个人再传奇，也并不能改变历史趋势。索罗斯只是看到雪崩即将发生，他顺势成为了那个诱发雪崩的开枪人而已。

“苍蝇不叮无缝蛋，麻绳专挑细处断”。让我们抛开传奇回归常识，追本溯源，看看泰国为什么是麻绳的细处，东南亚又在哪露出了缝隙。

危机爆发前，“四小虎”们（泰国、马来西亚、菲律宾和印度尼西亚）是经历了经济起飞的。像最先爆发危机的泰国，在危机爆发前的10年中，GDP增速曾一度高达13.29%，哪怕是菲律宾，危机前10年的平均水平也高于世界平均增速。

各国在金融危机来临前后的经济增速 数据来源：世界银行

这种高增速背后的原因和中国早期一样，都来自于承接发达国家的产业转移，而对东南亚产业转移最积极的国家当属日本。

日本经济学家为此还专门提出过一个“雁阵模型”，即日本向亚洲各国转移产业，形成有梯度的产业层次，日本成为雁头，“四小龙”是雁身，中国大陆和东南亚国家则是雁尾。

日本是真金白银地往东南亚投钱。以泰国为例，日本常年是泰国最大的外商投资来源国，泰国也由大米生产国一度成为东南亚的汽车制造中心。

大量的资本投入结合东南亚的廉价劳动力，再积极发展对外贸易，经济顺理成章地起飞了，这样的故事对于中国人而言太熟悉了。但是不知大家想过没有，为什么彼时的东南亚在招商引资上比起中国大陆丝毫不落下风，甚至更得青睐？

这里面的变数在于，东南亚国家开放的步子迈得太大了。

还是以泰国为例，从1990年起，泰国取消经常项目国际支付的限制，取消对资本项目交易的外汇限制，允许国内投资者直接获得国外低息资金而无外债规模控制，外国可直接投资国内股市债市，总结起来就是一句话：

金融彻底自由化，钱想来就来，想走就走。

但东南亚在80年代早期还对外资抱有戒心，那金融自由化怎么就一下深入人心了？这还得从国际大气候说起。

1981年起，美国总统里根推行的新自由主义之风刮遍全球，社会主义阵营的红旗在冷战末期纷纷落下：1989年，东欧剧变；1990年，为拉美国家和东欧国家定制的“华盛顿共识”出炉，旨在大力推行新自由主义经济政策；1991年，苏联解体。

美国用冷战的胜利，宣告了新自由主义的胜利，更宣布世界只有一个老大。小国们别无选择，只能顺理成章接受美国的一切。

从理想情况看，美国所推行的自由市场经济的确有效，但是国际社会从来不是一个完全竞争的市场，有效的市场需要有效地监管。可是在国际社会中，发达国家们既是运动员又是裁判员，拿什么和人家斗？

更何况在跨国贸易中，大型寡头跨国企业比比皆是，国际粮食贸易量的80%被四大粮商“ABCD”垄断，世界石油销售市场由“石油七姐妹”主导，寡头可是市场经济和自由竞争的大敌，但是小国中谁又能下场限制寡头呢？

做生意，大家都带着钱和产品来谈，越是市场经济越有效率；如果只能和一家谈，你带着钱和商品，他除了钱还有枪，那自由主义只是一方的自由，市场效率只是一方的效率。

国际的大气候如此暗流涌动，国内的小气候又是怎样的呢？

“四小虎”们虽然经济起飞，但是起飞全依赖于资本和劳动的持续投入，自己并没有好好地培育出本土的产业链，也更谈不上完成产业升级了。这相当于，中国代工手机多年，既没有出现“华强北”，也没出现华为小米OppoVivo。

一方面是时间太短，的确没那么容易形成“造血”能力；另一方面，“输血”产生的泡沫太令人沉醉了。

钱进来了，要是全流向实体，流向产业，外资一旦撤离还不至于一地鸡毛；而更糟的是，全面放开后大量国际资金还涌入金融市场，炒高了楼市股市，形成了资产泡沫。再退一步讲，钱进入了金融市场也并非就是坏事，但缺乏有效地金融监管就一定是坏事了。

开派对的时候，人人都想着狂欢，人人都想着派对结束前我就离场，可零点的钟声总会响起，派对总会结束，到时，狂欢的垃圾由谁清扫？一地的狼藉又由谁负责？

金融自由化的大门一旦打开，便为后续危机的爆发放下了第一块多米诺骨牌。

而东南亚诸国严重依赖出口，产业又以低端来料加工为主，极易受外部市场扰动，这又放下了引爆危机的第二块多米诺骨牌。

让我们再把视线转向日本。可能很多人觉得日本财大气粗、四处投资的做法很正常，二战后日本经济起飞，成为世界第二大经济体，有资本输出不是理所当然的吗？

正常，但也有蹊跷。

1985年，“广场协议”签订，日元急速升值。日元升值一方面导致大量外资涌入日本；另一方面，同样100日元现在可以换更多的外汇，大大助力了日本拓展海外市场。

本币升值十分不利于出口企业，如今人民币稍微升值一点出口企业就叫苦不迭，当年日本汇率升值100%仅用了2年多时间，可想出口企业的压力。为了让企业活下去，日本选择放水，不断调低利率，通过大水漫灌以应对汇率升值对企业的冲击。

而美国看到美元贬值过快，大家都在抛售美元，而自身的财政状况又很糟糕，且不愿意提高国内利率进一步破坏内部经济秩序，于是又打起了日本和西德的主意。

美国希望他们压低利率，以维持美元稳定。别人低了，不就相当于自己高了吗？

美国自己不加息是因为此时美国自身的腰杆子还不够硬：尽管“广场协议”签订，美国也仍然维持着巨额贸易逆差；自己加息也需要挑经济相对较好（比如非农就业数据良好）、通胀预期较高的时候，不然美元一收水国外还没崩自己先崩了。

而能让别人降息是因为自己枪杆子够硬：日本和西德都是美军直接驻扎的地方。

于是1987年，“卢浮宫协议”签订，日本只能继续维持低利率。

通过强迫别人降息放水，这不就是变相地美元放水吗？因为金融自由化，资本是可以自由流动兑换的，等美国自己调整好内部问题，然后自己再真正加息……

说回日本。这下外资涌入+国内放水，日本经济已是“汪洋一片”，国内资产泡沫是必然，国内资金出海也是必然。

前面说到外资“输血”产生的泡沫令人沉醉，具体的表现又是什么呢？那就是日元的套利外汇交易。

原理并不复杂，因为日本本土维持低利率，那么日本投资者就可以低成本借到大量日元。

又由于资本可以自由流动，而西方国家和新兴市场的利率远高于日本，此时投资者可以将钱投到这些国家，获得稳赚不赔的利差。

与之相对的，新兴市场国家就可以从外汇（美元或者日元）市场获得贷款，再投资本国货币。但这种行为最大的坏处就是会让东南亚国家短期内背负巨额外债。

看起来很复杂？没事，我们举个例子：

你作为泰国的企业家，可以从日本以2.5%的利率借到10000日元，然后换成泰铢存进银行，假设泰铢的存款利率是4.5%，你直接存钱进去，然后你就可以什么都不做白白赚到2%的利润。

1996年底，泰国当年需偿还的短期外债477亿美元，而泰国仅有外汇储备372亿美元。当然，除了利差，风险偏好高的投资者还可以投资股市房市，获取更大收益。

日本宽松的货币政策+日元升值，使得大量热钱涌向东南亚，既带来经济起飞，也带来资产泡沫，这为后续危机的爆发又放下了另一块重要的多米诺骨牌。

看到这，相信读者朋友们发现了一个魅影始终存在，而那个魅影正是美国。在全球推行自由化的是美国，逼迫日本按自己意志行事的是美国，现在，终于轮到他自己张开獠牙，扣动扳机了。

从1994年2月到1995年2月，美国开启新一轮加息周期，总计加息7次，基准利率从3.25%上调至6%。

为什么选择此时加息呢？最直接的原因是美国在抑制国内通胀，但，远不止于此。

美元是世界货币，而世界上很多国家又选择了金融自由化，实质上美国成为了世界市场的货币供给者，美联储不仅是美国的央行，某种意义上也是世界的央行。

美元放水，货币可以顺畅地流向新兴经济体，轻易地在新兴经济体中制造资产泡沫和大量外债；

美元收水，通过加息让货币回流美国，在当地抛售资产并制造恐慌，刺破泡沫并引起债务危机；

重新降息，美元资本再次流出，就可以低价购买这些地方的核心资产，然后修复美国经济，进一步控制该国的经济命脉。

一句话，猪，养肥了再杀。

这套手法也并不是拍脑袋随意想出来的。

在19世纪，银行家们有时会串谋囤积现金，停止对外贷款；背负债务而又断了现金流的企业难以为继，不得不选择破产。随着破产企业越来越多，社会供给受到影响，同时还会产生大量失业人口，社会正常的经济秩序遭到破坏，经济危机爆发。

企业为了偿债，就会贱卖商品甚至廉价抛售优质资产。这时，银行家们就会利用手中囤积的现金大肆收购廉价商品和资产，吃着带血的馒头。

但这种做法会损害绝大多数人的利益，因此现代国家诞生了央行这一机构进行统筹监管，这种吃人血馒头的操作现在在一个国家的内部是无法继续开展了。

但是美国的资本家们不吃自己人的人血馒头了，通过建立世界市场和鼓吹新自由主义，将这一套玩法用在了国与国之间：培育产业，你来做；污染，你来承担；胜利果实，我来摘取。

于是1995年加息后，产生了一系列连锁反映：资本抛售日元资产、抛售日元转进美国，日元兑美元开始贬值；日本政府为刺激出口、提振经济也有意让日元贬值。

但“福无双至，祸不单行”，1995年日本又发生了7.2级“神户大地震”，最终造成近2000亿美元的损失，严重拖累了日本经济。

一方面，日本是东南亚主要的出口市场，此时日本开始缩减进口了；另一方面，泰铢汇率又变相盯住美元，美元升值泰铢也在变相升值，导致出口竞争力下降，贸易逆差扩大。

日元贬值让日元的套利外汇交易更加有利可图，于是大量热钱涌入，企业刚好也通过借外债以度过难关，这使得东南亚国家短期债务规模激增，1996年泰国全部外债为1128亿美元，占GDP的62％。

泡沫开始刺破，债务危机也有了雏形，只等再加一把火了。

泰国自身当然也在承压。此时泰国国内由于经济下滑，引发社会及政治动荡，1995-1996年间连换三位总理、五位财长。1996年，泰国房地产泡沫率先没绷住，破灭了，然后引发股市大跌。

然后索罗斯来了。

他闻着血腥味了：国内经济如此弱势，泰铢还敢锚定加息的强势美元？

然后索罗斯开始做空泰铢。

然后危机爆发。

乔治·索罗斯（1930 - ）

如今，美国的加息周期再次来临。

在加息之前，美国为了应对新冠疫情期，可谓是开闸泄洪般地放水。2019年2月，美债规模22万亿美元；而2022年2月1日，美国财政部公布美债已突破30万亿美元大关，平均每年增长10.89%.

作为对比，美国这几年GDP的平均增长率只有2.37%；而1989年日本股灾的前3年，日本货币供应量年增长速度分别为10.8%、10.2%和12%。

美国人自己也知道只放不收有多危险。

但美国人也知道，只要我是活到最后的人，那就没有危险。

危机发生在自己身上叫危大于机，发生在别人身上那就是机大于危了。

而历史会简单地重复吗？敬请关注下篇。