Coinbase上市步入倒计时，比特币终于不再是金融市场的"侧室"？

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图片来源@视觉中国93W曹操读书网

文 | 美股研究社93W曹操读书网

"黑天鹅"扰乱全球经济，美联储两次降息，在"兵荒马乱"的岁月里，一家加密货币交易所——Coinbase向SEC递交了招股书。93W曹操读书网

12月17日，Coinbase在其官方社交平台上宣布，已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了一份S-1注册声明草案，该草案预计将在SEC完成其审查程序后生效。如若成功上市，Coinbase将成为首家公开上市的主要加密货币交易所。93W曹操读书网

12月，比特币的价格突破23000美元，在这个时机选择IPO，Coinbase的意图堪称明显。除了比特币大涨的利好因素外，还有哪些因素在推动Coinbase的IPO之路呢？Coinbase若成功上市，其未来的前景又将如何呢？93W曹操读书网

王侯将相宁有种乎？——Coinbase的"归化"之路

比特币，连带比特币硬件和交易服务，在曾经很长一段时间都游离在主流金融体系之外。主流资本市场对于比特币的看法，犹如华尔街的old money比之硅谷的new money，举手投足间都显露出高人一等的傲气。93W曹操读书网

不过，在经历几年的"边缘化"时光后，比特币也逐渐被官方和投资者所认可，渐渐步入主流金融体系之内。Coinbase向SEC递交招股书就是一个例子，如果此次SEC批准了Coinbase公开上市计划，也将成为美国对数字货币的一项认可标志。93W曹操读书网

在此之前，就已经出现过数字货币被官方认可的案例。今年9月，怀俄明州授予了加密货币交易所Kraken一份在该州建立加密货币银行的许可证，并暂时将其命名为Kraken Financial。93W曹操读书网

据悉，Kraken可以对数字资产进行托管，对支付系统进行操作，并允许客户在法币和加密货币间进行轻松交易。93W曹操读书网

类似地，Coinbase与电子支付巨头PayPal也早已建立了合作关系。2018年12月，Coinbase宣布与在线支付巨头PayPal合作推出了免手续费的加密货币提现服务，Coinbase美国客户可将现金余额提取到Paypal账户。93W曹操读书网

作为两家美国本土乃至全球具有代表性的加密货币交易所，Coinbase和Kraken近期的动向无疑反映出以比特币为代表的加密货币已逐渐纳入投资者的主要选择范围之内，资本市场对于比特币等加密货币的接受程度愈来愈高。促使Coinbase在12月上市的契机，或许还在于11月16日美联储的议息会议。93W曹操读书网

会议宣布，美联储将继续每月至少购买1200亿美元的债券，直到实现在最大就业和价格稳定目标取得实质性进一步进展为止。在当前全球疫情仍然充满不确定因素的情况下，鲍威尔讲话之后，货币市场中美元再度走弱，非美货币纷纷大涨，而像比特币、黄金这样的美元计价资产又继续出现了新的拉升。93W曹操读书网

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而随着英国变种病毒的发酵，欧洲股市12月21日主要股指均下滑，在全球经济不稳定性加剧的时刻，比特币等加密货币或许在某种程度上成为了资产"避风港"。以此为背景，美股研究社认为2021年加密货币或许将迎来更为繁荣的一年。93W曹操读书网

营收增长与活跃用户规模捆绑，Coinbase基本面并不稳

2018年，加密行业分析师对Coinbase的市场估值约为80亿美元，而到了截止2020年7月份的一份报告中，Coinbase的市场估值已经跃升至约280亿美元。两年时间估值提升200亿美元，究竟是什么在撑起Coinbase的估值呢？这或许要回归到其财务数据。93W曹操读书网

从数据可以看出，Coinbase的用户数从2012年的20万增至2020年的4500万，增长幅度为225倍，用户数量的增长为Coinbase的估值提供了强有力的支撑，而从未来几年的预测数据看，比特币的用户数还将迎来一波较大涨幅。93W曹操读书网

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确切计算市场上比特币用户数较为困难，但据比特币市场杂志显示，2018年市场上有3200万比特币钱包，其中超过一半的钱包（53％）用于长期投资或投机。该杂志还预计到2024年，比特币钱包数量将增长525%至2亿。93W曹操读书网

按照2018年的数据计算，Coinbase的用户数占到全球比特币总用户数的78%。可以肯定的是，在比特币市场良好增势的背景下，Coinbase的用户数量还将保持不错的涨势。93W曹操读书网

但从个人客户的活跃度上，或许要给市场泼一盆冷水。CNBC主持人同时也是加密分析师Ran NeuNer表示，2018年Coinbase的个人活跃用户数约为60万，活跃个人用户数仅占全部用户数的2.4%。93W曹操读书网

活跃用户占比低的背后，反映的是比特币市场交易的两极分化，一个比特币活跃交易者或许持有多个钱包，如若此则比特币交易额与实际的交易人数不成正比，即一个活跃用户或使用其持有的多个钱包进行市场交易。活跃个人用户数偏少，也有理由令市场怀疑Coinbase的估值是否偏高，这对于Coinbase而言是一个风险所在。93W曹操读书网

从客户类型上来说，Coinbase约80%的客户群为个人客户，剩下的约20%为机构客户，但从贡献营收占比层面来看，机构客户的托管业务贡献了绝大部分的收入。据统计，Coinbase每个机构客户的持币量为703美元，2019年托管业务总额为70亿美元，2020年这一数字为200亿美元。93W曹操读书网

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这个比例也反映出一些变迁，那就是机构客户进入加密货币行业的数量在增多，2020年的诸多事件也与这一变化相符号。93W曹操读书网

今年8月至9月，商业智能公司和国际巨头Micro Strategy在比特币上累计投资了4.25亿美元；继MicroStrategy的投资之后，美国移动支付公司Square于2020年10月8日向比特币投资了5000万美元，占公司总资产的1%。   93W曹操读书网

美股研究社认为，这些机构的入局一方面说明了比特币行业未来存在的发展增量空间，另一方面也反映出比特币行业虽然正在逐渐趋于主流化，但从覆盖的人群数量来看还属小众，其目前的火热或许是大型机构在背后"推波助澜"，这也是抗风险能力较弱的个人投资者在市场交易过程中所需注意的。93W曹操读书网

借比特币大涨趁势踏入IPO大门，Coinbase估值前景恐存泡沫？

Coinbase上市的消息自2017年就已经传出。2018年末，加密货币市场经历了更严峻的寒冬，比特币更是急剧下跌，这也被认为是Coinbase当时搁置上市的重要原因。93W曹操读书网

在12月17日比特币达到历史最高点涨至23000美元后宣布提交上市申请，Coinbase的意图不言自明。截止美股研究社发稿，比特币的最新报价为22819.38美元。93W曹操读书网

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在比特币冲破23000美元大关的背后，是市场上比特币数量的减少。迄今为止，比特币已经经历三次减产，最近的一次减产时间为2020年5月16日，此次减产后比特币每日新增产量为900枚。93W曹操读书网

在比特币数量"减半"的刺激下，比特币的通胀水平也下降了一半，这对于比特币的价格起到了一定的推动作用。区块链研究实验室（Blockchain Research Lab）研究员埃利亚斯·斯特雷勒（Elias Strehle）表示，减产可能导致市场供应短缺，从而导致比特币价格上涨。 93W曹操读书网

比特币减产对于依赖比特币生存的企业而言并不是一个好的讯息。以生产比特币挖矿机为主营业务的嘉楠科技三季度的财报数据显示，其三季度季度总营收为1.63亿元，同比下降75.7%。与上一季度的1.78亿元相比，环比下滑8.4%。93W曹操读书网

营收下滑的背后原因，在于销售的总算力和每Thash/s的平均销售价格下降。财报显示，报告期内，嘉楠科技出售的总算力为290万Thash/s，同比下跌20.7%。93W曹操读书网

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矿机的销售收入占到嘉楠科技总收入的比重超过99%，比特币减产对于嘉楠科技营收的不利影响是显而易见的。93W曹操读书网

比特币市场研究院Miles表示："比特币今年的表现是现象级的，我们无法用一个或几个事件或因素单独解释。市场是一个混沌体，作用于其中的因素可能会有很多，作为投资者我们应该着重抓住推动资产价格上涨最主要的逻辑。"93W曹操读书网

而对于以比特币作为主要加密货币交易的Coinbase来说，比特币增量的减少，进入存量时代的背景，也使得其未来的发展蒙上了一层阴影。比特币近期处于历史价格高位，对于比特币以及Coinbase，投资者也应该辩证看待。市场有风险，投资需谨慎。93W曹操读书网

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