行业红利即将见顶毛利率下滑 绿源集团加码海外市场能否逆袭
《投资者网》吴微
近日，绿源集团控股（开曼）有限公司（下称“绿源集团”）正式向港交所提交了招股书，拟申请港股上市。若绿源集团能顺利发行，这将是继小牛（niu.US）、爱玛科技（603529.SH）之后，又一家完成资本化的电动自行车企业。绿源集团如能顺利上市，在国内销量前9的电动自行车企业中，只余台铃、立马、小刀等4家企业还未实现资本化。
电动两轮自行车、电动摩托车市场的发展很大程度受益于政策的变化。2000年前后的禁摩令、2003年的“非典”、2004年正式将电动自行车定义为非机动车，这些无疑为电动自行车提供了发展机遇；2019年颁布的新国标，则在加速出清中小企业、提高行业集中度外，也让电动自行车行业迎来了第二春。
新国标的颁布，一方面催生了巨大的电动两轮自行车替代需求；另一方面，标准的详细化，压缩了产品创新的空间，同时也让部分无法获得认证的企业被淘汰，从而提高了行业集中度。据统计，到2021年末，头部的雅迪控股（01585.HK）、爱玛科技（603529.SH）市场占有率已分别达到了27.9%与16.8%。
虽然2021年销量国内排名第六，但国内市占率仅有3.9%的绿源集团，又能否依靠港股上市的机会，实现销量的大幅提升呢？
行业竞争激烈
电动自行车在我国的发展历史可以追溯到1995年前后。不过，彼时行业处于起步阶段，产业也未形成集群；而受续航及摩托车同质化竞争影响，电动自行车的发展前景并不明朗。但自2000开始，禁摩令开始在全国推广，电动自行车行业迎来第一轮发展机遇，也逐渐形成了无锡、浙江、天津三大产业集群。绿源集团正是在这背景下，于2003年由有深厚理工科背景的倪捷、胡继红夫妻二人在浙江成立。
绿源集团成立后不久，电动自行车就因“非典”影响以及正式被纳入非机动车合法车型而销量大增。2013年-2019年，受生鲜物流市场崛起影响，电动自行车市场进入了新一轮发展时期，而随着头部企业在价格、渠道等领域的竞争，行业集中度也得以提高。
不过，这个时期，电动自行车安全性、产品标准并不统一，而经销商私自改装等问题，让电动自行车出现了一些安全隐患。因此，国家标准委员会在2019年制定了电动自行车新标准，将电动两轮自行车与电动摩托车进行了划分，并详细规定了各个产品的最高时速、外形、重量等指标。
新国标的颁布，一方面增加了电动自行车的销量，加速淘汰了实力弱、依靠提供违规改装可能方式获客的中小厂商，从而提高了行业集中度；但另一方面，新国标也一定程度限制了企业的创新，让电动自行车企业陷入同质化竞争的困境之中。虽然也有拟通过年轻化设计进行差异化竞争的小牛电动（Niu.US）、九号公司（689009.SH），但他们的市场份额并不大，其中的小牛电动，因销售费用居高难下，公司一度出现了亏损。
最终头部企业不得不进行价格、渠道、品牌宣传等方面的竞争，从而压缩了企业的盈利空间。而据天风证券、东兴证券等多家券商研究报告，随着各地电动自行车标准过渡期的结束，新国标颁布产生的行业增量将在2023年前后达到峰值，此后市场将进入存量竞争的时代。
据弗若斯特沙利文统计，到2021年末，国内前9大电动自行车企业的市场份额已高达80.3%，其中雅迪、爱玛就已吃掉了近一半的市场。绿源集团虽然市占率排名第六，但与第七、第八名企业之间的差距并不大。
需要指出的是，虽然绿源集团已通过赞助《脱口秀大会》第四季、《向往的生活》及《嗨放派》等综艺节目增加品牌爆光，加强线上销售渠道以提升产品销量，但因物流、组装等因素影响，门店直接购买或线上购买门店提货仍是电动自行车销售的主要方式，因此经销商、门店数量一定程度决定了企业发展的天花板。黑猫投诉搜索绿源电动车，其中很多投诉就与物流、自提相关。
而在2019-2022年上半年期间，虽然公司已在积极开拓新的经销商，但经销商数量却在逐年减少，由2019年的1222家下降到了2022年上半年的1086家，降幅达11.13%。
1600对1086、13000对9200+，经销商与门店数量之间的差距，这或许是造成绿源集团的市场占有率低于第五名新日股份（603787.SH）的主要原因之一。
销售能力与产能的不匹配，也造成了绿源集团存货账面价值的快速增长，其存货账面余额由2019年的1.35亿元增长到了2022年上半年的4.19亿元。存货账面余额与当期营业收入的比值也由2019年的5.41%上涨到了2022年上半年的20.89%。考虑销售旺季的影响，2021年末，这一比值也有11.31%。
毛利率持续下滑
新国标的颁布让电动自行车车企陷入同质化竞争，而为了提高市占率，各家企业难免会陷入价格战之中，因此使得行业的整体毛利率不高，尤其是品牌溢价较低的非头部品牌。
2019-2022年上半年期间，绿源集团的毛利率就呈现明显的下降趋势，由2019年的13.68%下降到了2022年上半年的9.93%。而在同周期内，雅迪控股、爱玛科技、新日股份等可比公司的毛利出现了V型反转，到2022年上半年，这些企业的毛利率普遍回到或超过了2019年的水平。而为了在毛利率下降的情况下提高公司的利润水平，绿源集团削减了销售方面的投入，其销售费用率由2019年的5.2%下降到了2022年上半年的4.8%。
不过，即使如此，绿源集团的利润水平也并不高。2019-2022年上半年期间，绿源集团的净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元以及5180万元。而在此期间，绿源集团利用经销商回款与供应商付款之间的时间差购买理财产品产生的金融资产公允价值变动收益就分别高达968.9万元、867.4万元、1485.7万元以及965.7万元；其中的2021年末，金融资产公允价值变动收益在当期公司净利润中的占比高达25.07%，即使在最低的2019年，这一比值也超过了13.89%。
值得一提的是，据绿源集团披露与天眼查信息显示，绿源集团还陷入了多个火灾事故的诉讼之中。其中一起2018年发生的火灾事故，经过2022年5月的二审，法院支持原告的部分诉求，因此绿源集团被判赔付原告190万元。
当然，在经销商流失、企业毛利率下滑的情况下，绿源集团在拟申报港股上市之前就已开始了一些布局。2022年4月，绿源集团引入了36岁的David R. Dingman作为公司的非执行董事，主要负责向董事会提供意见及建议。
David R. Dingman履历显示，其于2011-2013年期间任一家私募股权机构的投资分析师；2013-2015年担任一家汽车零部件企业的副总裁；自2018年起还担任一家为美国汽车、工业、商业及农业提供零部件的公司的董事及审计委员会成员。而截至发行前，David R. Dingman通过Shipston控制了绿源集团8%的股权。
在David R. Dingman入职公司后的2022年上半年，海外经销商就为绿源集团提供了4%的收入；2021年同期，这一比值仅有1.1%。而截至2022年上半年，海外市场仅为爱玛科技提供了1.24%的收入、为新日股份提供了1.63%的收入。
行业竞争加剧、公司毛利率持续下滑，在国内电动自行车市场格局基本奠定的情况下，引入专业人才、加大海外布局的绿源集团又能否实现破局呢？（思维财经出品）■
相关文章
-
收购大象广告陷合同诈骗，天山生物五年难消“后遗症”
近日，新疆天山畜牧生物工程股份有限公司（简称“天山生物”）宣布收到法院一审判决，其与33名大象广告原股东签订的资产购买协议被裁定撤销。至此，天山生物在大象广告合同诈骗案中的两起关键诉讼均取得一审胜诉。...
2022-12-12 12:35:02 天山生物 -
沈腾，注定会成为内娱男星里难得一见的“异类”
这段时间，全网被世界杯给刷屏了。这场4年一届的足坛盛会正在卡塔尔进行，网友们的目光随之聚焦其中。而在中国球迷的眼中，世界杯期间镜头存在感最强的人，或许不是梅西C罗等传奇。而是下面这一位演艺圈人士。他，就是演员沈腾。世界杯期间，你一定在电视机里看过拿着足球晃荡的沈腾。不管你习不习惯，眼睛一闭，沈腾始终会在你的脑海洗脑刷屏。间接地，沈腾也成为世界杯期间的“网络红人”。但别看沈腾在电视里这么欢腾，实际...
2022-12-12 12:16:07 喜剧他的小品 -
同是郑少秋的基因，把4个女儿一对比，差距就出来了
2005年5月，多伦多皇家大剧院。在舞台上演出的郑少秋，全然不知二女儿郑欣宜，就在台下的观众席上。远在加拿大读书的郑欣宜，是偶然在报纸上看到了郑少秋的照片，才知道父亲要来加拿大演出的。她本可以直接去剧院里找郑少秋。但是，两岁时父亲就抛下了她和母亲沈殿霞，多年以来，她一直跟母亲过着单亲生活。即便父亲偶尔出现，也极其短暂。再加上郑欣宜继承了母亲的基因，年纪轻轻就开始发福。所以，要不要让父亲看到自己这...
2022-12-12 12:15:55 郑欣宜女儿父亲 -
耍大牌的女明星：片场撒泼、狗住500元一间的酒店，只有想不到
金星爆料：女星耍大牌，拍戏时非要导演给自己的宠物狗开500元一天的房。导演说我才住100元一天的房，我难道还不如狗吗？女明星直接发飙：不让我的狗住500元一间的房，我就罢演！金星在这档节目中，已经点出了两个女星，一个是萨顶顶，一个是宫廷剧里的小花。说起来，这个在宫廷戏中出演的女星，名气不小，喜欢她的人也不少，可谁也没有料到，她私底下，还会“作”成这样！当初进入剧组的时候，因为经费问题，导演给自己...
2022-12-12 12:15:52 导演编剧自己的 -
刘奕君：跑龙套被老婆离婚，带儿子再婚得贤妻，默默支持他15年
是大器晚成，还是年少轻狂？刘奕君是娱乐圈特别奇怪的一个存在。有颜值有演技，年轻时有资源，却蛰伏了20年才走红。他身上有着太多太多的故事追梦刘奕君原名叫刘岷，1970年出生于陕西省西安市的一个富裕之家。小时候他们家住在西安电影厂旁边，耳濡目染下，刘奕君从小就对电影痴迷。1987年，17岁的他如愿考入了北京电影学院，与张嘉译、张子健等人成了同班同学。他也是北电最年轻的学生，那时候的他以为自己是天选之...
2022-12-12 12:15:50 他的欧阳妻子 -
同居2年后，郑中基向蔡卓妍求婚，女方说结婚可以，孩子不能要
但郑中基却因为没有任何的信心，而爱上了别的女人。就在两人公开结婚的消息时，郑中基痛哭流涕地说：“不好意思，今天是我和蔡卓妍的离婚日子。”然后，他堂而皇之地嫁给了余思敏。郑中基不但是家世显赫，更是权势滔天。他的爸爸是香港明星，一出生就受到了娱乐圈的瞩目。由于其独特的嗓音和出色的演唱技巧，他被称为张学友的继任者。郑中基是在一位友人的引荐下，于一九九六年才开始演戏的杨千嬅相识。经过这段时间的相处，郑中...
2022-12-12 12:15:47 两人自己的他的 -
若能一键全网失忆，女星们最想删除的，就是这不入眼的感情债
最近的娱乐圈可谓非常热闹，谷爱凌恋情曝光，港圈豪门聚会，邵晴被指插足张嘉倪、买超婚姻......不过其中最吸引网友关注，霸占热搜榜数日的，还属大S与汪小菲的离婚风波。这场犹如“狗血连续剧”般的风波，涉及人数之多，时间之久，令人瞠目结舌。随着再婚后不换床垫，每月狂刷前夫信用卡，还用其购买再婚使用的头纱、项链，以及用前夫的钱买鞋子送新婚老公等事情曝光，大S的“体面人”人设也彻底崩塌，社交账号上充斥着...
2022-12-12 12:15:34 两人阿娇绯闻 -
吴越：因饰演小三翻红，她的当年情比剧情更虐心，如今过得如何
当年，《我的前半生》热播时，吴越因为出色诠释了抢走罗子君老公的凌玲，而备受观众咒骂。有些人甚至跳出角色，想当然地对吴越本人进行贬低，说她“面相看起来就不善”，“说起话软软的”，就是一朵表里不一的白莲花。能让观众对她恨到如此地步，也说明了她的演技，确实细腻、准确、传神。回首当年，吴越也曾经历过一段不期然的情殇。如果，她早就能预料后来发生的事，还会向胡玫导演推荐昔日男友陈建斌去演《乔家大院》么？出生...
2022-12-12 12:15:29 话剧她的都是 -
吴启华花650万娶小20岁的石洋子，婚后5亿被挥霍光，还要争抚养权
2007年，43岁的吴启华花650万，娶了22岁的石洋子。没想到婚后，石洋子就将吴启华的5亿家产挥霍完了。离婚后，石洋子利用女儿告诉吴启华：“给我1000万，抚养权就归你！”香港知名男星吴启华，以其英俊的容貌，在出道之初，便被人戏称为“师奶杀手”。他与蓝洁瑛，曾华倩，黎美娴，金巧巧等几个大美人，都有了暧昧关系，这段恋情可谓是非常的多。吴启华27岁，在一次去泰国旅行期间，结识了一名本地商人的女儿。...
2022-12-12 12:15:26 自己的的人是一个 -
那年，张卫健请韩红吃饭大醉，叫韩红买单，一看账单傻了眼
当年张卫健过生日，邀请了很多明星来捧场，结果喝的太嗨张卫健醉醺醺的对韩红说：妹子，帮哥把单买了吧？韩红不好意思拒绝，拿起账单一看：乖乖啊，60万！韩红在香港的时候，和张卫健也有过几面之缘，不过两人并不是至交好友。张卫健是个很有亲和力的人，他经常在国内拍电影，听说韩红是个重情重义的人，就带着她去吃了一顿饭，让她认识了一个大明星。以后在国内的发展，会更容易一些，毕竟韩红在国内的影响力很大。韩红、苏永...
2022-12-12 12:15:24 自己的的人她的
