毛利急降还失去江淮大众控股权，江淮汽车未来在哪？
《思维财经·正经社》吕行
原本要迎娶富豪千金，婚礼现场却发现新娘成了自己后妈，而且两人的孩子还被对方拿去了抚养权。
这样狗血的电视剧情节，也成了股价炒作的一大利器上。当市场炒作江淮汽车(600418.SH)的二次混改并急速推高股价时，很少有局外投资者会想到，作为战略投资方的大众汽车，看上的并不是江淮汽车，而是通过参股其母公司，获得了其决策参与权，目的主要是控制合资公司江淮大众。
如此一来，江淮汽车股价的迅速回落，也就顺理成章。
失去江淮大众控股权
今年5月，大众汽车以10亿欧元获得江淮汽车的母公司安徽江淮汽车集团控股有限公司（下称“江汽控股”）50％股份，同时增持电动汽车合资企业江淮大众股份，获得合资公司管理权，原本应该站在聚光灯下的江淮汽车，反而成了江淮大众的陪衬。
江淮汽车在7月发布公告称，江淮汽车方面将向江淮大众增资12.85亿元，持有合资公司25%的股权；大众汽车将向江淮大众增资52.17亿元，持有合资公司75%的股权；完成认购后，江淮大众的总注册资本将从20亿元增加至73.56亿元。
江淮大众原股权分配
在实现控股江淮大众和提升股权比例后，大众汽车承诺，授予江淮大众4-5个纯电动汽车品牌产品，目标是在2025年生产20万-25万辆，在2029年生产35万-40万辆，预计届时总收入将分别达到300亿元、500亿元；在中国法律允许且取得许可的前提下，优先考虑在江淮大众生产大众B级车、C级车等插电混动汽车和燃油车。
《正经社》分析师认为，在这起股权变动中，大众汽车方面今后不仅可以直接参与江淮汽车的未来决策，还通过提高对江淮大众的股权比例，成为了继宝马汽车之后，第二家实现控股合资公司的外资车企。但亟需新车型补充产品线的江淮汽车方面，虽然没能实现市场炒作股价时流传的“利好”，表面看来却也并不亏，即便上述承诺针对的公司并不是江淮汽车，而是江淮汽车与大众汽车合资的江淮大众，但至少使用的是江淮汽车的生产线，同时，江淮汽车还能分到净利润的25%。
股价走势大起大落
早在2015年，江淮汽车就通过向母公司所有股东发行股份的方式，吸收合并了母公司，完成了整体上市，引入了建投投资与实勤投资两个新的战略投资者，身兼“引入战投、股权激励、整体上市”三大改革于一身。
然而，江淮汽车此后并没有实现高速发展，混改后所期望的资本与经营强强联合也没有到来，反而是销量连年下降，进而拖累了业绩。2018年，江淮汽车保持了20年的盈利史终结，这一年，亏损7.86亿元，净利润同比下降282%。
江淮汽车的股价也从2015年混改高光时刻的高点18.88元/股一路下跌，近两年来的时间里，多是在5元/股左右低位徘徊。
江淮汽车股价低迷的原因，除了受整个市场环境的影响，最根本的原因还是汽车主业持续乏力：2018年汽车产量为46.41万辆，同比下降6.81%；2019年汽车产量为42.1万辆，同比下降8.9%。
此次大众汽车入股，让江淮汽车掀起了二次混改的炒作风潮，股价在今年5月一举突破两年来的瓶颈，最高冲到了12.45元/股。然而，这种利好氛围并没有持续多久，在大众汽车入股江淮汽车母公司后，正式释放出来的信号与市场传言相去甚远。
市场传言认为，大众汽车将参股江淮汽车，会把部分大众汽车品牌下放给江淮汽车生产。然而现实却是，大众汽车入股的是江淮汽车母公司，并重点扶持合资公司大众江淮，且对江淮汽车的承诺主要围绕新能源汽车，而众所周知，大众在新能源汽车领域并不具有优势。
用“明修栈道暗渡陈仓”来形容大众汽车入股江汽控股最为恰当。大众汽车宣称与江淮汽车会在电动车领域加深合作，但仔细分析不难发现，在资源倾斜上，大众汽车将直接越过江淮汽车投向江淮大众——拥有江淮大众控制权的大众汽车，并没有为江淮汽车脱困的义务。
因此，江淮汽车成为了江淮大众的嫁衣，在混改后并没有能够从大众汽车处获得更多切实的利益，反而由于股权的降低失去了对江淮大众的话语权。
随着混改炒作热情的消退，江淮汽车暴涨的股价也随之持续跌落到了7元/股左右，较此轮炒作的高位已经下跌了超过40%。
毛利率急降谁来帮
早在几年前，江淮汽车就先后跟蔚来汽车和大众汽车合作，代工生产蔚来汽车与大众多用途车辆。其原因在于，江淮汽车自主品牌销量大幅下降，造血能力严重不足，不得不寻找更多“外力”。
但江淮汽车拉外援的速度还是慢于自身下降的速度。江淮汽车宣称，2020年上半年，累计销售各类汽车20.94万辆，同比下降10.97%，具体来看，上半年江淮乘用车累计销量为5.15万辆，同比下降41.2%；商用车销量为13.5万辆，同比增长3.5%%；纯电动乘用车销售1.71万辆，同比下降56.22%。
中汽协数据显示，2020年上半年中国汽车销量为1025.7万辆，同比下降16.9%。其中乘用车销量为787.3万辆，同比下降22.4%；商用车销量为238.4万辆，同比增长8.6%。与同行业数据相比，江淮汽车乘用车销量下降更加剧烈。
销量惨淡也致使江淮汽车业绩随之退步。半年报显示，2020年上半年，公司实现营业收入249.41亿元，同比下降7.63%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.47亿元，由盈转亏，同比下降217.84%，基本每股收益为-0.08元，同比下降214.29%。
而在一季度，江淮汽车归属净利润为-3.56亿元，相比之下，第二季度业绩倒是有所改善。
但实际上并不是江淮汽车自身造血带来的净利润提升。《正经社》发现，江淮汽车二季度处置非流动资产进账1.7亿元以及获得4.8亿元的政府补贴，才使得上半年净利润不至于过于难看——扣除各种补贴带来的收益后，江淮汽车今年上半年扣非净利润为-6.5亿元。
不仅如此，江淮汽车上半年毛利率为5.37%，跟2019年毛利率相比属于直接腰斩，且大幅低于行业15%的平均水平。毛利率的急剧下降，也显示出江淮汽车不得不通过大幅降价促销，才能实现车辆销售，从而给公司整体业绩带来了严重影响。
为了改变销量萎靡的局面，江淮汽车近两年大举发布新车，燃油车包括2019年的嘉悦A5和今年的嘉悦X7、X8，江淮大众旗下的思皓去年发布了首款新能源汽车E20X和今年发布了E40x、E50A。然而数据显示，嘉悦A5上市以来销量为2.82辆，E20X上市至今仅售出5393辆。
作为最早进军新能源领域的本土车企，江淮汽车却丢失了行业的爆发期机会。未来的最大炒作卖点之一，是已失去控制权的江淮大众将要推出的新车型。市场传言此前对二次混改掀起的炒作风潮，已沦为一地鸡毛。
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