奶源争夺战升级，飞鹤拟30亿港元“牵手”原生态牧业
近日，中国飞鹤发布公告称，拟委托中信里昂证券向原生态牧业提出全面要约收购。
此次要约收购中，每股定价为0.63港元，同时飞鹤将以现金换取注销所有尚未行使的购股权。假设所有价内购股权被行使，此次收购大约需要花费30.71亿港元，飞鹤将成为原生态牧业的控股股东。
飞鹤始建于1962年，是从黑龙江走出来中国最早的奶粉企业之一。据其招股书，与其他乳企采用进口奶粉作为原料不同，飞鹤是为数不多的使用鲜奶作为产品主要成分的乳企。2019年11月13日，飞鹤在港交所主板正式挂牌上市（06186.HK），创下港股乳制品行业最大募资规模纪录。
奶源争夺战由来久矣
作为乳企的上游，奶源一直是各乳企巨头积极布局的方向。
在飞鹤港股招股书中的风险因素阐述中，除了无法持续实现盈利增长、以及无法预见的客户投诉外，另外的风险因素就是来自供应商。
在鲜奶供应端，飞鹤依赖数量有限的供应商。飞鹤的招股书中提到，其最大的供应商是原生态集团。2016-2018年，鲜奶成本分别占到销售成本的33.7%、31.8%、26.4%。其中，飞鹤对原生态集团的采购额三年间分别占到鲜奶采购总成本的84.2%、83.5%、86.8%，占比逾八成。
为了保证鲜奶的供应满足需求，2017年飞鹤与原生态牧业签订了《新框架协议》，以期享有原生态牧业的优先采购权。
飞鹤在其收购要约公告中表示，此次收购将强化双方已存在的业务合作关系，并将确保公司持续获得优质安全的鲜奶，进一步提升公司的经营效益。
其实，想要成为乳业巨头，建设或者收购牧场一直是乳企的目标，这种趋势最早始于2009年。乳企之所以大举进军上游牧场，是源于更令人头痛的行业问题。
2008年三聚氰胺事件爆发后，国家发改委、农业部、工信部等13家部委联合制定了《奶业整顿和振兴规划纲要》，要求到2011年10月底，乳制品企业基地自产鲜乳与加工能力的比例要求达到70%以上。
奶源安全成了各家乳企迫切的需求，是否拥有可溯源的奶源俨然成为乳企进入高端局的准入门槛。为了获得安全优质的奶源，乳企必须进入上游的奶牛养殖环节，牧场成为乳企军备竞赛的主要标的。
早年间曾有报道称，伊利蒙牛为争夺奶源发生冲突，呼和浩特市政府不得不出面调停。而随着牧场企业登陆资本市场，奶源争夺战正在以另一种方式上演。
7月28日，蒙牛增持中国圣牧成为其最大股东，此前还入主了现代牧业。伊利则于8月2日宣布，拟以2.03亿港元认购中地乳业16.6%的股份。
上述两家巨头均选择了控股或者参股的方式进入上游企业，而飞鹤则选择了全面收购原生态牧业。针对为何选择全面收购这种高成本的方式涉足上游奶源，时代财经向飞鹤乳业发去采访函，但截止发稿并未收到回复。
华南农业大学动物科学院一位教授表示，中国畜牧业的成本60%来自饲料，主要成分是玉米和豆粕。我国的产量有限，动物食用部分主要靠进口，加上我国牧业集约化程度不高，奶牛养殖的单位成本一直居高不下。
原奶生产成本高、风险大，国内的养殖成本远超国外，并不是一个好生意。因此，从牧场的角度，被一家乳企绑定保证可以为自己的产品销售价格兜底，被收购在牧场看来也是较好的结局。
面对乳企对奶源的强依赖、虎视眈眈的竞争对手、需要“抱大腿”的供应商，这场全面收购似乎是顺理成章、势在必行的事。
被做空机构盯上的乳企
根据招股书，2014、2015、2016年，飞鹤向原生态牧业采购额分别为6.06亿元、4.41亿元、4.56亿元，分别占到飞鹤鲜奶采购总成本的96.3%、77.7%、80.1%。
与此同时，根据原生态牧业的财务报告，近半的营收均来自飞鹤。两家企业的关系也因此遭到做空机构的质疑。
2020年7月，飞鹤被著名的沽空机构“杀人鲸”（Blue Orca Capital）出具了长达64页的做空报告。
这并不是飞鹤第一次遭遇做空。公司在2019年上市一周内，就受到了独立会计研究机构GMT Research关于盈利能力的质疑。
值得注意的是，中国的乳品企业屡屡成为沽空机构的猎物。“杀人鲸”曾经对澳优出具过做空报告，GMT曾经对蒙牛做空，当年浑水也因做空辉山乳业一战成名。
由于中国乳品行业仍未实现规模化集约化养殖，主要以和奶农合作为主，交易额易于伪造、难以核实。目前这种交易模式在我国农林牧渔业中广泛存在，此前被做空的万福生科、辉山乳业等企业大都处于这个行业。
“杀人鲸”在该做空报告中指出，飞鹤夸大了婴儿奶粉的收入，同时虚报运营费和并夸大了资本支出。2019年，飞鹤的EBITDA和净利润率甚至高于苹果、腾讯、阿里巴巴等科技互联网巨头。
此外，其中一条质疑点提到，原生态牧业原来的实控人正是飞鹤董事长。不过，飞鹤随后否认了和原生态的关联关系。倘若此次收购完成，二者之间的关系则难以再被人引为口实，做空机构也因而失去了一个质疑的方向。
相关文章
-
民营企业融资约束有五类原因，其含义和机制分别是什么？
民企融资约束的原因。民营企业尤其是民营中小企业面临较为严重的融资约束几乎是一个世界性问题，因此国内外学者都对其原因、缓解措施等都进行了大量有益的探索。文献中对民企融资难或融资约束问题的研究更多地与中小企业融资问题紧密关联，因为中小企业中绝大部分是民企。总结现有文献，对民企融资约束形成原因的研究大致可以归为五类。一是基于信息不对称。中小企业缺乏正规财务报表等数字化信息，信息收集和甄别成本高，从而使得...
2022-07-30 18:46:00 民营五类含义 -
原因揭开：中奖千万后为何到手还不到二十万？彩民：又交“智商税”
引言当下社会各个城市，各条街道上的彩票站人流涌动的局面就凸显出了大家对这种“不劳而获”生活方式的向往，这并不是因为大家不够勤劳，而是在当代社会有钱的人吃山珍海味、住别墅豪宅，没钱的人辛辛苦苦勉强为生，这种不平衡的局面让很多人都有了一夜暴富的想法，而落实这种想法的渠道之一就是买彩票。在新闻上很多人都听过某些人凭借着中大奖改变人生命运，走上人生巅峰的案例，这更吸引无数彩民疯狂购买彩票。可彩票中奖真的那...
2022-07-30 18:46:00 二十彩民智商 -
2022年国家要严查退休人员？是何原因？“4类人”可能包括在内？
引言对于当下社会上的打工人来说，大家自然都希望能够尽早过上“退休养老”的生活，虽然对于很多已经退休的老人来说，他们却羡慕这些年轻人仍有精力工作打拼，但很多年纪轻轻的公司职工却已经为自己的养老生活做好规划。在这样一个充满竞争内卷的时代，可以不用工作就能享受到每个月发放养老金，逛街下棋跳舞的乐趣对年轻人来说的确是一种奢望。不过在大家筹备养老生活时也需要知道国家为我们提供的养老保障虽然非常完善且人性化，...
2022-07-30 18:46:00 退休人员何原因国家 -
比房产税还高？或上调20%，三省已试点，新规下两类人需要留意
引言自从第一次房改政策开始实施以来，我国对于房地产行业的改革制度进行了多次调整，但是无一例外对于房地产行业的发展起到了极大的推动作用。在国家政策的支持下，房地产行业发展的如火如荼，近二十年以来我国房价也是出现了高速上涨的趋势。而这所导致的直接后果就是老百姓买房变得越来越困难，很多刚需买房者想要买一套属于自己的房子，许多人几乎万付出大半生的心血。但是房子对于国人来说有着非同一般的意义，在国家宏观政策...
2022-07-30 18:46:00 两类三省新规 -
一年被赚走2000亿，中国成外资巨头印钞机！国内药企为何不争气？
文丨华商韬略 马来 对跨国生物医药企业来说，过往的一年充满了“震荡”。行业内的几家巨头，先后经历了并购、重组与任职调整。短时间内，这些变化无疑影响了企业的股价。 但纵观全年的营收表现，人们却发现，跨国药企并没有受到太多影响，从其公布的数据中便可见一斑。 上半年，多家跨国药企纷纷发布财报。强生率先交出了“成绩单”，2021年，他们的营收规模达到了937.75亿美元，较上年增长了13.6%。 ...
2022-07-30 15:46:00 中国不争气巨头 -
“财政奖励中介卖房”第一城，出现了
文丨华商韬略 新媛 “凡在今年下半年期间，中介机构每销售一套商品房，将给予1000元奖励。” 回顾今年上半年， 房地产市场萎靡不振，各地政府为了刺激消费，更是想出了颇多“奇招”。 7月24日，江西省宜春市住建局发文称，其于七月初发布《关于促进樟树市房地产业良性循环和健康发展若干措施》正式实施后，目前销售面积环比以及销售额环比同时上升了6成还要多。 据悉，在补贴政策中，凡在2022年7月1日...
2022-07-30 12:46:00 卖房出现了一城 -
美联储博斯蒂克：美国经济没有衰退 应继续加息抑制通胀
当地时间周五（7月29日），亚特兰大联储主席博斯蒂克驳斥了美国经济陷入衰退的观点，他表示，美国经济尚未陷入衰退，美联储仍需进一步提高利率以遏制通胀。...
2022-07-30 09:35:06 美联储 -
流动性研究中，在波动性高的熊市条件下，流动性风险的共性更大
流动性共性的风险溢价。在2005年以前，关于流动性共性的风险溢价的研究较为鲜见。直到Achaya和Pedersen基于代际交叠模型和CAPM模型构建了流动性调整的CAPM模型，该模型首次将流动性和流动性风险纳入一个统一的框架进行分析，创新性地将流动性溢价分解为两个部分，第一部分代表预期平均非流动性水平，第二部分是净流动性风险因子，可以被分解为三种流动性风险，分别对应：股票与市场的流动性共性、股票收...
2022-07-30 06:46:00 流动性熊市更大 -
优待证发了后，退役军人该怎么用？有老兵说不好意思用？大家咋看
引言军人是非常光荣的一份职业，它承担着保家卫国的责任，是崇高的，也是伟大的，我国对于军人以及退役军人是有很多优待政策的，而退役军人的优待证就是其中一种。退役军人在我们生活中非常常见，服兵役是每个公民的义务，也是光荣的责任和使命，但是军人退役之后，国家也会为其发放优待证。在我们生活中却很少见到有人使用优待证，这是因为什么呢？有一些老兵还表示自己不好意思使用优待证，为什么会有这种想法呢？优待证发了后，...
2022-07-29 21:46:00 优待证发了该怎么 -
房产证拿到手后别大意，3件事需要办好，不然房子有可能不属于你
引言房子对于我国老百姓来说有着非同一般的意义，尤其是近几年以来，房子的属性一再被刷新。如今房子关系到我们生活中的方方面面，可以说如果没有房子，那么自己在这座城市中就如同一个过客，没有任何归属感可言。而近几年以来，房价不断上涨，给很多人的买房增加了难度，即便是能够凑出首付，几十年的房贷也让人感到压力很大，老百姓买房难已经成为一个社会问题。国家对于民生问题一直非常重视，老百姓买房难自然也是国家担心的，...
2022-07-29 21:46:00 有可能房产证件事
