经纬股份竞争力存疑：应收高企，坏账一堆，外拓不利

作者 | 雷映

编辑 | 陈鑫鑫

近期全国普遍的高温天气导致用电量激增，部分地区出现停电现象，优秀的电力工程设计则能很好避免这种情况。

7月26日，从事电力咨询设计的杭州经纬信息技术股份有限公司（简称“经纬股份”）即将上会，拟登陆创业板。

经纬股份于2021年12月申请创业板IPO获受理，历经3轮问询。本次IPO保荐机构为海通证券，保荐人为李守伟、赵中堂，审计机构为致同会计师事务所。

与同行业上市公司15亿以上的营收规模对比，经纬股份2021年的营收仅3.5亿元，业务规模略显单薄。然而，单薄的收入背后，其2021年底的应收账款余额却高达2.8亿元，且部分客户被列为失信人，该公司将如何应对高应收账款下的坏账问题，又能否顺利通过创业板上市委的审议会议？

【概述】

与同行业可比上市公司对比，经纬股份研发投入明显偏低，员工薪资水平偏低，仅拥有3项发明专利，技术储备指标亦较同行业可比上市公司偏低。作为一家以电力咨询设计为核心业务的企业，经纬股份的市场竞争力存疑。

这或许解释了该公司为何存在业务区域集中、大客户集中的现状，且外拓瓶颈难破，发展空间受限制。2021年该公司来自浙江省的收入占比高达65.08%，核心业务前五大客户收入占比高达65.37%。

经纬股份大客户集中度高也伴生了应收账款占比高、回款慢以及坏账问题。截至2021年末，该公司应收账款余额高达2.8亿元，应收账款余额占2021年营业收入的比重高达69.42%，高应收账款也导致经营现金流出现恶化。此外，已有多家客户被列为失信人，相应的应收账款预计无法收回。

竞争力存疑，业务难出浙江

经纬股份2003年成立时主要从事地理信息业务，但业务规模相对较小。该公司分别于2006年、2012年取得测绘丙级资质证书、测绘乙级资质证书，并通过为浙江省相关电力部门提供地理信息数据及电力数据普查等方式，逐渐切入电力行业。

2013年，经纬股份设立子公司鸿晟电力作为专业从事电力咨询设计业务的主体，开拓电力行业客户，为电力用户提供电力咨询设计及电力工程建设服务。2019-2021年，经纬股份实现主营业务收入2.84亿元、3.36亿元、3.52亿元，其中电力工程技术服务业务收入分别为2.49亿元、2.96亿元、3.03亿元，占当期主营业务收入的比例分别为87.45%、88.28%、86.18%，是经纬股份的核心业务，也是该公司业绩增长的主要驱动板块。

依据同类型核心业务收入占比超过50%的标准，经纬股份选择永福股份（300712.SZ）、苏文电能（300982.SZ）作为同行业可比上市公司。然而，与同行业可比上市公司相对比，该公司业务规模偏小，研发投入偏低，且发明专利数量等技术储备较弱，竞争力存疑。

2021年，永福股份、苏文电能的营收规模分别为15.68亿元、18.56亿元，经纬股份同期的主营业务收入仅为3.52亿元，其中电力工程技术服务业务的营收规模仅为3.03亿元，不足永福股份营收规模的五分之一，不足苏文电能营收规模的六分之一。

电力工程关系到公共安全，因此客户一般选择资质等级高、技术实力强、市场综合认可度高的企业。目前，国家电网、南方电网公司、中国能建、中国电建等国有企业及下属设计院、部分省级电力设计院等大型国有企业占据电力工程技术服务行业主流市场份额，为电力工程技术服务行业的第一梯队，第一梯队的企业大多成立时间较早、业务积累丰富、业务资质齐全且拥有一体化、完整的全产业链服务能力。

与第一梯队的企业对比，经纬股份以电力咨询设计业务为核心，工程建设业务为补充，不具备承接工程总承包业务的能力，仅聚焦于特定区域内的特定业务。2019-2021年，按照中国电力规划设计协会统计数据，经纬股份的市场占有率仅为0.15%、0.14%、0.11%，存在市场竞争力不足的风险。

与此同时，经纬股份在研发投入、员工薪资水平、技术储备方面似乎也不及同行。2019-2021年，该公司研发费用率分别为7.04%、6.54%、6.03%，同期同行业可比上市公司研发费用率均值分别为16.75%、18.21%、15.77%，该公司研发费用率明显偏低。同期，该公司员工平均薪酬分别为16.26万元、16.68万元、18.33万元，同行业可比上市公司员工平均薪酬的同期平均值分别为20.98万元、21.59万元、23.74万元，该公司的员工平均薪酬亦明显低于同行业水平。

这对于以技术服务为核心业务，存在对技术、设计人员专业知识及能力要求的经纬股份而言，似乎埋下了技术人员流失的风险。2019-2021年，该公司整体离职率分别为27.18%、15.57%、19.36%，其中技术人员中设计人员离职率分别为37.07%、19.57%、23.16%，研发人员离职率分别为16.83%、19.59%、20%。不难发现，经纬股份的研发人员离职率、设计人员离职率，明显拉高了该公司原本偏高的整体离职率。

从技术储备指标看，截至2022年6月30日，经纬股份仅拥有3项发明专利，其中有1项为2022年6月10日最新获授权，而同行业可比公司永福股份、苏文电能的发明专利数量分别为142项、101项。

上述存在的劣势似乎限制了经纬股份的业务扩张能力。自成立至2018年，该公司业务收入主要来自于浙江省内。2018年，该公司启动全国范围战略扩张，但很快由于全国范围的业务拓展未达预期，同时人员薪酬等刚性支出较多导致现金流压力较大，该公司在2019年由2018年的全国范围战略扩张转换至2019年的重点区域开拓战略。

截至目前，该公司重点区域开拓战略主要体现在内蒙古市场，但内蒙古市场开拓的主要途径为吸引了在内蒙古本地电力市场具有渠道资源的自然人武永生入股并入职公司，且截至目前该公司在内蒙古地区的收入主要来源于单一大客户内蒙古电力集团。

2019-2021年，经纬股份来自浙江省内的营业收入占比分别为51.89%、57.46%、65.08%，浙江省内仍是该公司收入来源的主要区域。2019-2021年，该公司来自内蒙古地区的收入占比分别为14.95%、18.84%、13.6%。报告期，该公司来自浙江省、内蒙古地区的收入占比合计为66.84%、76.3%、78.69%。不难发现，经纬股份的业务布局具有高度的地域集中性。

此外，经纬股份的下游销售也聚焦于特定大客户。报告期，该公司电力工程技术服务业务前五大客户销售额占主营业务的收入比例分别为46.26%、55.11%、45.85%，其中国网浙江省电力有限公司、内蒙古电力集团报告期内持续位列第一大客户、第二大客户，这两大客户合计销售额占当期营收的比例分别为33.95%、38.58%、34.56%。

值得注意的是，2021年，经纬股份来自内蒙古电力集团的销售额从上一年的5125.07万元下滑至3527万元，同比下滑31.18%，经纬股份在重点区域内蒙古地区的市场拓展是否能顺利，或许亦是未知之数。

应收高企，部分客户失信

另一个考验经纬股份能否实现业务持续增长的难题，则是经纬股份大客户依赖下的销售回款难题以及伴生的坏账损失风险。

2019-2021年，该公司的应收账款账面价值分别为1.27亿元、1.96亿元、2.44亿元，占当期营业收入的比重分别为44.81%、58.39%、69.42%，截至2021年末该公司应收账款余额占营收规模的比重接近70%。

应收账款回款慢也导致经纬股份经营现金流出现恶化。2019-2021年，该公司实现净利润3808.41万元、6436.5万元、6714.22万元，而经营活动产生的现金流量净额则分别为4114.25万元、2657.38万元、1659.51万元，对应的净现比分别为1.08、0.41、0.25，虽然该公司报告期的净利润呈现持续增长，但实际经营流入现金持续减少，净利润更多停留在账面的“数字”。

高应收账款也带来高坏账风险。2019—2021年，经纬股份计提应收账款坏账准备分别为1817.51万元、2471万元、3462.8万元。具体来看，该公司按单项计提的坏账准备明细中，已存在多家客户应收账款因预计无法收回而全部计提坏账的情况。上述客户其中包括：晖保智能科技（上海）有限公司（简称“晖保智能上海”）、亿阳信通股份有限公司、北京东方道迩信息技术股份有限公司、嘉兴欧亚置业有限公司（简称“嘉兴欧亚”）、中国广电黑龙江网络股份有限公司、贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司（简称“凯里开元”）、天宇通信集团有限公司（简称“天宇通信”）等，未付款的原因主要为资金紧张。此外，还有部分客户出现破产清算注销，但核销金额不大。

时代商学院查询上述客户公开数据发现，上述企业中的凯里开元、嘉兴欧亚、晖保智能上海、天宇通信已在天眼查、企查查中显示为被列入失信人名单，部分企业相关法人等被限制消费。