员工入股估值四个月暴涨1.4倍 明月镜片IPO透露家底：毛利率超50%
中国科技新闻网9月1日讯 创业板注册制的东风，将明月镜片推到资本市场关口前。
公开信息显示，7月下旬，明月镜片向创业板提交IPO申请。此次IPO，明月镜片拟募集资金5.68亿元，其中将有4.4亿元投入镜片新增产能建设，占拟募资总额近八成。
中国科技新闻网注意到，与此前签署的对赌协议期限相比，明月镜片的上市日程大大提前。无论是低价入股的高管，还是踩点进场的私募，都将是这一财富盛宴的受益者。
员工入股或涉利益输送
2002年，明月镜片的前身，明月光电在江苏镇江丹阳设立，注册资本103万美元，法人代表为谢公晚。
17年后的2019年10月，明月光电股改整体变更为股份公司，明月镜片就此成形。
法人代表谢公晚也是明月镜片的实际控制人之一。招股书资料显示，明月实业持有明月镜片74.35%股权，而明月实业则由谢公晚、谢公兴和曾少华三人持股，持股比例分别为40%、40%和20%。
截至招股书签署日，谢公晚、谢公兴和曾少华合计持有明月镜片83.93% 表决权，其中谢公晚、谢公兴系兄弟关系，曾少华系谢公晚妹夫。
需要注意的是，在股改前两年，2017年12月，彼时还是明月光电的公司内部，已出现了变动。
招股书显示，2017年12月，明月光电引入五位新股东，曾哲、王雪平、张湘华、朱海峰和志远管理合计向公司增资330.49万元，全部为货币出资，此次增资款共计1116万元，其中330.49万元计入注册资本，其余785.51万元计入资本公积。
中国科技新闻网查询发现，曾哲、王雪平、张湘华、朱海峰四人均为明月镜片高管，而志远管理也由四人所参与设立。截至目前，志远管理合伙人共有5人，其中曾哲为普通合伙人，他也是明月镜片董事、财务总监、副总经理及董秘，可见位高权重。
此外，王雪平为明月镜片副总经理；张湘华则是明月镜片行政经理，也是该公司信息化中心总监赵志刚的配偶；朱海峰则担任明月镜片研发总监及监事职务。
招股书显示，多位高管参与的志远管理上述增资价格为3.38元/注册资本。这一价格远远低于明月镜片当时的净资产。
万隆评估出具的一份资产评估报告显示，以2017年12月31日为评估基准日，明月镜片的股东全部权益价值为4.7亿元，即8.81元/注册资本，折价幅度超过六成。
这还不算完。2018年12月，明月镜片再次进行增资，新股东志明管理向明月镜片增资142.29万元，增资款共计1300万元。据招股书披露，此次增资价格为9.14元/注册资本，系按照发行人5亿元整体估值协商确定。
和志远管理一样，志明管理也是员工持股平台。后者的合伙人多达48人，其中实控人之一的谢公兴为执行事务合伙人，持有志明管理出资份额12.58%。
好戏这才开始上演。4个月后，明月镜片首次引进外部股东，新股东私募机构诺伟其向该公司增资，投资额共计1.2亿元，双方并就此次增资签署了对赌协议。而此时，明月镜片披露，诺伟其入股时，该公司的整体估值已达12亿元，即19.73元/注册资本。
从5亿元到12亿元，估值暴涨140%，明月镜片只花了四个月。
而从增资价格来看，从2017年12月到2019年4月，这不到1年半的时间里，以3.38元/注册资本入股的志远管理，显然已提前锁定了近5倍的收益。
事实上，诺伟其并不是“接盘侠”，而是资本游戏的关键一环。招股书显示，诺伟其增资的同时，也和明月光电签署了对赌协议，明月光电和实际控制人承诺下一轮融资的投前估值不低于18亿人民币，且不晚于2024年在国内上市。
2019年4月，诺伟其正式出具《承诺函》，如果明月光电及谢公晚、谢公兴要求降低后续融资的估值时，诺伟其同意后续融资的投前估值不低于15亿元人民币。
这也意味着，按最低估值测算，诺伟其也提前锁定了40%的投资收益。
高管及员工超低价入股，估值暴涨的明月镜片，是否存在内部利益输送？私募机构提前锁定高额收益的背后，是否存在其他“猫腻”？中国科技新闻网就此致函明月镜片，截至发稿未获回复。
值得一提的是，此后诺伟其取消了和明月镜片的对赌安排，而明月镜片也在改制7个月之后急忙冲刺资本市场，若明月镜片成功上市，大概率上私募机构诺伟其将赚得盆满钵满。
暴利背后：一边涨价一边裁员
私募机构取消对赌协议，显然是对明月镜片上市充满底气。
这份底气的背后，是明月镜片在过去三年间业绩的一路飙涨。招股书数据显示，2017年至2019年，明月镜片实现营收分别为4.26亿元、5.09亿元以及5.53亿元，增幅由20%放缓至10%以内。
明月镜片营业收入增速放缓 来源：公司招股书
而在利润端，明月镜片则实现了“三级跳”，过去三年间金额分别为2168.65万元、4184.53万元以及8057.41万元。
营收增速放缓、净利润出现跳跃式增长，离不开明月镜片犀利的两大操作：涨价和裁员。
招股书资料显示，作为一家眼镜商，明月镜片营收主要来自镜片。2017年至2019年，其镜片收入分别为3.62亿元、4.3亿元以及4.48亿元，占营业收入的比例分别为86.65%、85.48%和81.33%；对营收贡献排在第二位的是原料，三年间占比均在10%以上，两者合计占据明月镜片九成以上营收。
过去三年间，明月镜片核心镜片产品持续涨价 来源：公司招股书
2017年至2019年，作为明月镜片营收重心的镜片和原料，均出现持续涨价的景象。其中，该公司镜片单位售价由10.22元/片，增至2018年的11.16元/片，增幅9.23%，而在2019年，镜片提价超过20%，平均售价已达13.48元/片。
原料涨价情形也大同小异，2018年其平均售价仅提升0.45%，为每公斤29.96元，而在2019年平均售价涨幅超过10%，达到每公斤33.39元。
涨价的同时，明月镜片也迈开了裁员步伐。招股书显示，截至2018年末，该公司员工总数1497人，而在一年后的2019年末，明月镜片员工人数已为1298人，以此计算，裁员199人，裁员比例高达13%。
对于企业而言，涨价和裁员可谓是提升盈利水平的最好方式，而此举也将眼镜业的暴利展露无疑。
以镜片为例，明月镜片2019年镜片产品的单位成本仅有6.23元/片，而其平均售价则达13.48元。此外，在成镜领域，明月镜片单位成本连续下降，从2017年的173.64元直降至2019年的56.09元，而平均售价亦达到126.05元。
这其中的利润究竟有多少呢？明月镜片招股书披露，2017年至2019年，公司主营业务毛利金额分别为1.69亿元、2.25亿元和2.82亿元，其中对该公司营收贡献最大的镜片业务，毛利金额分别为1.58亿元、2.06亿元和2.41亿元，毛利率分别为43.73%、47.9%和53.76%，毛利率水平直线上升。
与可比上市公司相比，明月镜片毛利率遥遥领先。来源：公司招股书
与同行业可比上市公司旗天科技相比，明月镜片的毛利率水平遥遥领先。2017年和2018年，两家公司毛利率的差额分别为14.2%和17.96%。
通过高毛利的姿态，明月镜片或许能够掩饰营收增速放缓的尴尬。不过，大幅裁员和涨价的短期行为，能否给明月镜片带来长期效益，则是一个未知数。
（成方）
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