翔腾新材IPO：依赖大客户，毛利低，偿债能力存疑
《投资者网》侯书青
近日，江苏翔腾新材料股份有限公司向深交所递交招股书，拟登陆深交所主板，拟募资5.02亿元用于光电薄膜器件生产项目等。
报告期内，公司的应收账款持续增长，在总资产中的占比常常超过50%-60%，并出现了产品销售价格降低的现象。翔腾新材的毛利率一直难以突破20%的关口，2021年前三季度，翔腾新材的毛利率降至15.17%，为报告期内的最低值。
此外，翔腾新材的研发实力也备受市场关注，目前，翔腾新材所拥有的74项专利类型全部是实用新型，不存在发明专利，与同行差距较大。并且翔腾新材的研发费用、研发费用率、研发人员薪资待遇等都与同行有一定的差距。
应收账款高，依赖大客户
招股书显示，2018-2021年前三季度，翔腾新材经营活动产生的现金流量净额分别为-5525.82万元、3432.83万元、1045.27万元和4074.64万元，归母净利润分别为2611.5万元、4763.64万元、6110.5万元、6374.6万元，公司的净利润保持着不错的增速，但现金流量净额波动较大。
值得注意的是，报告期内，翔腾新材的应收账款余额持续增长。2018-2021年前三季度，公司账上的应收账款余额分别为2.13亿元、2.54亿元、3.65亿元、4.27亿元，远高于净利润，应收账款在公司总资产中的占比常常超过50%，接近60%。
应收账款占比偏高，是因为翔腾新材通常会给客户2-4个月的信用期，这导致公司的应收账款周转天数均超过110天。
好在过高的应收账款占比和较久的应收账款周转天数，并未给公司带来过多的应收账款坏账风险。招股书显示，报告期内，翔腾新材1年以内账龄的应收账款占比从未低于99%。
质量较高的主要客户是翔腾新材回款情况良好的原因之一，公司2021年前三季度的前五大客户名单中，SDP、京东方、中强光电等大厂的名字赫然在列。
报告期内，翔腾新材对前五大客户的销售金额占比分别为84.81%、78.75%、71.45%、64.7%。其中，SDP于2020年在名单中首次现身，为第二大客户，并在2021年1-9月成为翔腾新材的第一大客户。销售金额从1.51亿元升至2.49亿元，占比也从16.88%升至25.58%。
大客户们成为了翔腾新材的主要订单来源，虽然目前公司的应收账款额度较大，但回款方面尚无太大风险。同时，翔腾新材也正着手降低自身对大客户的依赖度，前五大客户的销售金额占比正在逐渐降低。
但公司所在行业的下游客户目前集中度较高，这是行业特点决定的，翔腾新材想要进一步降低对大客户的依赖度并不容易。
研发平均薪酬低于销售
翔腾新材的主要产品是显示薄膜器件，主要用于各类消费电子产品，这类产品的更新换代周期通常较快，这也对行业内企业的研发能力提出了较高的要求。
但与同行们相比，翔腾新材的研发实力或许很难让人信服。
报告期内，翔腾新材的研发费用率分别为4.3%、3.16%、2.9%、2.3%，逐年下降。相较于恒铭达、飞荣达、贝迪新材等可比同行公司3%以上的研发费用率，翔腾新材对研发环节的重视程度似乎有些不足。在研发费用方面，翔腾新材也低于行业平均水平。
此外，翔腾新材的的专利数量也低于同行。截至2021年末，飞荣达已获得专利共计655项，其中包括发明专利175项；锦富技术共有专利313项，其中原始取得的发明专利61项。近期计划登陆创业板的贝蒂新材拥有78项专利，包含18项发明专利。
而截至招股书签署日，翔腾新材及其子公司取得的专利仅有74项，均为实用新型专利，且并未拥有发明专利。
在翔腾新材的员工结构中，研发人员比例较高，占员工总数的69.24%，但人数仍显不足，共计73名。与飞荣达、锦富技术等同行动辄百人的研发人员数量相比，翔腾新材的研发队伍规模尚需扩充。且全公司81.96%的员工学历为大专以下，本科及以上学历的人员占比仅为6.87%。
而与公司的销售人员相比，翔腾新材的研发人员人均薪酬也较低。招股书显示，报告期末公司研发费用中的职工薪酬为782.68万元，计算下来，平均每位研发人员的月薪为1.19万元，而同期管理人员的平均月薪为1.68万元，销售人员的平均月薪为1.77万元，三类人员中，平均月薪最低的群体是研发人员。
翔腾新材所处的显示薄膜器件行业属于技术密集型行业，需要综合材料学、光学等多个领域的专业知识才能满足客户与市场的需求。而从翔腾新材各方面的研发投入来看，其研发能力能否经受市场的检验，仍属未知。
毛利低，偿债能力存疑
2018年-2021年9月，翔腾新材的毛利率分别为17.03%、16.82%、19.74%和15.17%，始终难以突破20%的关口，与同行业公司同期24.86%、26.11%、22.60%、18.02%的毛利率相比有明显差距。
从产品上看，公司自产自销的主要产品分别为偏光片、光学膜片、功能性胶粘材料，而这三类产品的毛利率在2021年前三季度都出现了不同程度的下降。其中光学膜片、功能性胶粘材料的毛利率波动较小，分别下降了0.88和0.69个百分点。
而偏光片产品的毛利率则出现了较大下降，从11.96%下降至8.63%。此外，偏光片和光学膜片的销售价格在2021年前三季度也分别下降了37.23%和19.56%。
对于毛利率的波动，翔腾新材解释称，由于公司2020年新开辟客户SDP，其订单中的70寸偏光片产品由于尺寸较大、加工难度较高，生产良率目前正处于爬坡过程中。
在此之前，翔腾新材承接的偏光片订单主要是55寸的产品，对于这类产品公司有较为成熟的生产工艺。据《投资者网》了解，目前，国内的杉金光电、恒美光电已经具备生产90英寸以上偏光片的能力。
此外，翔腾新材的资产负债率近年来也高于行业平均值，分别为53.99%、43.82%、42.14%和49.81%。截至2021年9月，翔腾新材的资产负债率已经高出行业平均水平近10个百分点。
截至报告期末，公司账上的短期借款余额高达7608.51万元，货币资金余额为1.29亿元。此次上市的拟募集资金中，有7500万元用于补充流动资金，这与公司的短期借款余额相近。（思维财经出品）■
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