逼近6.8!人民币汇率猛跌,资本开始急了
近期,人民币兑美元汇率急跌引发了国内外市场普遍关注。
2022年4月14日至5月13日,人民币兑美元汇率中间价由6.35下跌至6.79,短短一个月内跌幅达到6.9%,如此之快的跌幅是中国外汇市场前所未见的。
尤其是在4月20日、4月26日、4月29日与5月10日,人民币兑美元汇率中间价分别跌破6.4、6.5、6.6与6.7四大整数关口。汇率即将跌破6.8也已经没有悬念。
厘清人民币汇率急跌原因,并在此基础上预测未来汇率走势,具有重要意义。我们可以从外因与内因两个角度来分析汇率急跌原因。
从外因来看,美国通胀走强倒逼美联储加快加息节奏,由此推动美国长期国债收益率上升,进一步带动美元指数走强,是人民币兑美元汇率贬值的主要原因。
2022年3月、4月,美国经过季调后的CPI同比增速连续两个月超过8%,剔除了能源与食品价格的核心CPI同比增速也均超过6%。
现实通胀率显著超过目标通胀率,迫使美联储不得不加快收紧货币政策的节奏。
2022年3月16日与5月4日,美联储分别宣布加息25和50个基点。
目前市场预期美联储在今年年内还会加息4~5次。
一方面,自2022年4月中旬以来,中美10年期国债收益率已经持续倒挂,且倒挂幅度短期内可能继续拉大,这无疑将会导致短期资本从中国流出,加剧人民币兑美元贬值压力。
另一方面,自2022年4月以来,人民币兑美元汇率的持续快速贬值将会加剧市场主体的贬值预期,导致出口企业结汇意愿下降、进口企业付汇意愿上升,对于基于“实需”原则的国内外汇市场上而言,这也会加剧人民币兑美元贬值压力。
那么,如何看待近期人民币兑美元汇率的快速贬值呢?我认为可以从两方面来理解:
其一,事实上在本轮人民币兑美元贬值之前,人民币兑美元汇率已经有些高估,让人民币兑美元适当贬值,有助于消除上述高估,让人民币汇率回归到更加适当的水平,这不是坏事。事实上,在2021年,欧元、英镑、日元分别对美元贬值了7.5%、1.2%与11.6%,但人民币却对美元升值了2.3%。由此导致人民币兑CFETS货币篮汇率指数在2021年由94.84上升至102.47,升值了8.0%。2022年3月11日,人民币兑CFETS货币篮汇率指数更是上升至106.79的历史性高点。人民币有效汇率的过于强劲,与2021年中国较为疲弱的经济基本面不太相符。迄今为止,人民币兑美元汇率的快速贬值已经导致人民币兑CFETS货币篮汇率指数下降至102左右,这无疑于有助于消除汇率高估。
其二,不过,自2022年4月中旬以来,人民币兑美元汇率的贬值速度实在太快。而且不是一次性贬值到位,而是在持续突破重要整数窗口。这种方法很可能触发并加剧市场主体的人民币贬值预期,进而导致更大规模的短期资本外流。资本外流与贬值预期进而可能形成自我加强的反馈循环,这对维护中国经济平稳增长与金融市场稳定运行是非常不利的。
事实上,6.7~6.8恰好是2015年8·11汇改以来至今人民币兑美元汇率的平均水平。因此,我认为,从现在起,中国央行将会加大对外汇市场的干预力度,通过各种举措来避免人民币兑美元汇率的持续快速贬值。例如,中国央行可能采用重启逆周期因子、加大对短期资本外流的监管力度、提高金融机构远期售汇风险准备金、在人民币离岸市场进行干预的手段。
此外,近期中国政府已经加大了逆周期宏观经济政策的力度,开始强调推动全面基础设施投资建设,也适当放松了对房地产等行业的调控措施。在这一背景下,我认为,中国季度GDP同比增速有望在今年2季度触底,在今年下半年显著反弹。
最后,近期美国经济已经初显疲态。
一季度美国经济增速出人意料地呈现环比负增长。与2022年3月相比,4月美国的CPI与核心CPI同比增速均有所回落。近期长期利率的显著上升已经导致美国股市指数持续回调,并可能通过负向财富效应冲击消费增长。由此判断,美国长期利率最陡峭的上升阶段或许即将结束,美元指数继续上升的空间也比较有限。
综合以上判断,我认为,尽管短期内人民币兑美元汇率可能依然面临贬值压力,但在今年年内跌破7.0的概率目前看来仍然较低。即使跌破7.0,人民币汇率继续急跌的概率也不大。未来一段时间,人民币兑美元汇率可能在6.7~7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局。