普京刚刚做出极罕见决定，美欧秩序不打自崩

4月16日，普京签署一项新法案，禁止在外国股市配售和流通俄罗斯发行人的股票存托凭证。

这个可能说起来有点绕，直白点说就是，俄罗斯强制把在海外上市的俄罗斯企业，强制退市，并回到俄罗斯的股市上市。

具体有3个要点：

但大家也很清楚，基于当前欧美对俄罗斯的极端金融制裁，欧美的投资者所持有的俄罗斯企业的股份，一旦被平移回俄罗斯股市，那他们即使仍然持有这些企业的股份，但基本是没办法交易出来，因为欧美国家已经基本断绝跟俄罗斯的金融交易往来。

首先，我们需要清楚“存托凭证”的概念。

跟我们一样，俄罗斯一些企业如果想要在海外上市，通常会采取存托凭证的方式去海外发行融资。

存托凭证本质上并不是股份，而是一种“存券收据”，其基本模式是这样的。

发行存托凭证的企业，首先会把自己一部分股份寄存在某个国际大投行的保管机构。

然后由该国际大投行基于所保管的这些股份，去发行“存托凭证”。

购买存托凭证的投资者，等于拥有把手里存托凭证兑换成股票的权利。

世界上很多国家都是这样，来实现境内运营的企业主体，在境外上市融资。

这个在往常是非常便利的一种海外上市融资方式，在和平年代，便利压倒一切，所以没人觉得这种存托凭证方式会有什么问题。

然而，俄乌冲突的爆发，随着欧美极端制裁俄罗斯，一切秩序都有点“礼崩乐坏”。

首先这个事情，倒也不是俄罗斯先挑起来的。

早在3月3日，伦敦证券交易所就暂停了27家与俄罗斯有关联的公司的股票交易，其中包括一些能源和金融领域的巨头。

（补充说明一下，前几年被香港交易所收购的是伦敦金属交易所。伦敦金属交易所和伦敦证券交易所是两码事。2019年香港虽然尝试要收购伦敦证券交易所，但最终失败了。）

当时伦敦证券交易所暂停了与俄罗斯有关的股票交易后，俄罗斯经济部就已经提议要将这些存讬凭证转换成俄罗斯股票。

所以，在过了一个半月后，最终俄罗斯做出强制所有海外上市的俄罗斯企业退市回国，并不意外。

现在俄罗斯的做法就是，相当于强制终止了所有俄罗斯企业海外发行的存托凭证，并强制把这些存托凭证兑换回俄罗斯的股份。

按照存托凭证的发行模式，这样的强制行为是可行的。

因为存托凭证的发行，不是凭空发行，而是企业把对应数量的股份存在了发行银行的保管机构里。

现在等于俄罗斯强制把这些存托凭证兑换成了股份，并把存在发行银行保管机构里的股份，拿回俄罗斯国内。

同时，因为欧美的一些极端制裁，俄罗斯央行在2月底的时候，就禁止外国人从其托管账户中转移股票，并禁止外国人出售俄罗斯股票。

也就是，海外投资者所持有的俄罗斯存托凭证，即使换成俄罗斯股票，在俄罗斯禁令解除之前，他们也没办法卖这些股票。

而且，这些俄罗斯的存托凭证换成俄罗斯股票，外国投资者也得有俄罗斯账户才行。

显然，大多数海外投资者是没有俄罗斯账户的，还得去开设才行。

这个时候，如果是已经被俄罗斯列入“非友好国家和地区”的投资者，也就是欧美投资者，他们基本没办法在俄罗斯开设金融账户，也不大可能把钱转出来。

于是，相当于在欧美解除对俄罗斯金融制裁之前，他们的这些钱，相当于处于“冻结”状态。

所以俄罗斯这个反制措施，等于是反过来冻结俄罗斯企业海外投资者。

只是名义上说，会继续支付股息，并保留被授予的投票权。

这里还有个问题是，俄罗斯的企业海外上市主要以英国和美国为主，但也有少数是在港股上市，比如俄铝。

目前俄罗斯方面并没有说这个强制退市，是否区分“非友好国家和地区”，不过考虑到我们和俄罗斯的关系，俄罗斯后面应该还是会出台一些细则区分一下。毕竟我们也不会允许俄罗斯对欧美的反制裁，损害到我们投资者的利益。

正常退市，是企业进行私有化，把股份从二级市场投资者手里买回来，然后退市。

俄罗斯这样强制把投资者手里存托凭证强制换成其国内的股份，这个在国际金融市场上，是没有先例，属于比较极端的反制裁。

当然，这个主要也是因为欧美先极端制裁俄罗斯，所以俄罗斯怎么反制欧美，我是都没啥意见，只是俄罗斯不能损害我们投资者的利益就行了。

此外，不是在俄罗斯“非友好国家”名单里，即使股份转回俄罗斯国内，只要俄罗斯解除禁止外国人出售俄罗斯股票的禁令，那么我们要把钱从俄罗斯转出来，还是相对比较容易的。

至于处于“非友好名单”里的欧美投资者，在欧美解除对俄罗斯金融制裁之前，基本是很难把钱从俄罗斯国内转出来。

等于欧美投资者这一部分钱，被强制转移到俄罗斯国内，并且短时间内出不来的一个状况。

俄罗斯为了避免海外上市企业，因为被外资持有大量股份，而通过董事会或者股东大会否决退市决议。

俄罗斯该法案是明确终止流通存托凭证的一切相关决定均由公司负责人作出，无需董事会或股东大会批准。

也就是只要俄罗斯国内的企业负责人决定退市，就可以直接退市。

这个还是给俄罗斯企业做区分处理，预留一些空间。

那么可能会有人问，那么俄罗斯这样的做法，欧美国家是否会允许？

这个主要问题在于，欧美国家允许与否，影响不大。

因为企业和资产都是在俄罗斯国内，国外发行的是存托凭证。

存托凭证连股份都算不上，如果俄罗斯真不认账，欧美国家也没辙。

而且俄罗斯也不是说直接就把存托凭证作废了，明面上也是允许把存托凭证换回俄罗斯国内的股票。

而这本来就是存托凭证的一个功能，锚定的本来也是俄罗斯国内的股票。

这才给俄罗斯这种操作留下空间。

然而，这件事情最大的影响在于，严重破坏了先行这套存托凭证模式的信用基础。

不管是欧美极端制裁俄罗斯，还是俄罗斯这次的反制，实际上都动摇了当前现代金融体系的信用基石。

比如，存托凭证过去这么多年，之所以广泛流行，主要就是便利。

而且因为锚定了发行方国内企业的股份，虽然只是一个“收据”，但也等同于间接持有股份，享受股息和分红。

在和平年代，资本逐利的情况下，欧美资本自然就喜欢通过存托凭证的方式，来间接对世界各国进行金融寄生。

但是，俄罗斯这次的反制，实际上是在跟世人强调，存托凭证就只是收据，并不是股份，而且即使换成的股份，也是对应国家国内的股份，而不是在国外的股份。

所以，虽然俄罗斯海外发行的企业，规模并不大，也只有30多家俄罗斯企业有在海外发行存托凭证，直接影响看似不大。

但这件事情最大的影响在于，会让投资者重新审视，存托凭证的便利性和安全性，这二者之间的取舍。

以往和平年代，投资者只在乎便利性，而忽略了安全性。

但当前已经是有点礼崩乐坏的状况，安全性会重新被投资者重视，这会导致存托凭证从很吃香，到可能被海外投资者抛弃的一个状况。

这件事情对我们，自然也是有影响。

因为我们大部分中概股，都是采用存托凭证的方式，在美股上市，也就是ADR（美国存托凭证）。

而且投资者一向都比较善于发散思维。

你很难阻止一些海外投资者，会先联想到当前比较紧张的对岸局势。

美国最近又在拱火我们对岸局势，才佩洛西战术阳性推迟窜访的情况下，有参议员顶替佩洛西进行窜访，我们也通过在对岸周边海域组织多军兵种联合战备警巡，并展开对海突击等科目演练。

并直接点名直说，就是针对近期美国频频释放错误信号而组织的。

美国在对我们切香肠，我们何尝不是也在对美国反向切香肠呢？

美国只要敢进一步，我们也敢进一步。

不过这也意味着，假如美国今年是铁了心打算在我们这边也进行拱火，复制美国拱火俄乌危机那一套。

那么对岸局势确实存在这样“螺旋式恶化”的可能性。

对此，我们还是要有底线思维，去未雨绸缪。