三年分红“分”掉一个公司 醉清风IPO胜算几何？

《投资者网》吴微

近日，在接受上市辅导半年之后，上海醉清风健康科技股份有限公司（以下简称“醉清风”）终于提交了招股书，拟申报创业板上市。不过在醉清风提交招股书后不久，公司就被监管层抽中现场检查。

醉清风主要在天猫、京东等线上渠道销售两性用品，是一家专注于两性健康用品的电子商务公司。

虽然据Arizton统计，2020年国内的两性健康用品市场规模达到34.50亿美元，但目前这个市场却缺乏相关部门的监管与指导，相关产品也无统一的国家标准，目前醉清风销售的自有品牌器具类产品或护理类产品仅在执行企业标准与行业标准。缺乏行业监管、产品无国家标准，监管政策存不确定性，无疑会增加醉清风未来经营的风险。

而随着资本逐渐重视两性健康这个市场，京东自营与阿里健康大药房也开始入局，同时市场还出现了类似于小怪兽这样的细分品牌。研发投入较低的醉清风，在行业中的优势也在逐渐削弱。此外，醉清风固定资产账面余额仅为62.98万元，却在三年分红逾2.39亿元，接近公司2020年末的资产总计，这样的轻资产、高分红模式也不得不让市场怀疑，公司是否有必要募集2.5亿多亿购建办公楼等固定资产，同时募集8092.89万元补充流动资金。

产品缺乏国标发展存不确定性

醉清风由杨昌亮在2012年6月出资设立，成立之后，公司就在布局线上两性健康用品市场。目前公司有天猫平台的“醉清风旗舰店”和公司自有平台“伊性坊商城”等两大销售渠道，销售的产品主要有自有品牌的器具、情趣内衣等产品以及代理品牌的器具、计生用品、护理类产品。

器具类产品2020年为醉清风贡献了4.42亿元的收入，占公司总收入的41.37%；其次是计生类产品，2020年的收入为3.46亿元，占公司总收入的32.39%；以情趣内衣为代表的服饰类产品则为公司提供了15.91%收入；护理类产品为醉清风贡献的收入则比较低，仅为8.57%。

醉清风销售的器具类产品主要包括各类男用或女用的电动自慰器、软胶或硅胶倒模以及其他情趣用品，主要的品牌有谜姬、对子哈特等。值得注意的是，目前国内两性健康用品市场还处于起步阶段，行业呈现“小、散、乱”的发展状态，尤其醉清风销售的器具类产品，缺乏行业监管与统一的标准。

在国家标准全文公开系统中搜索计生类用品中的避孕套，可以查到有两条现行的国家标准，编号分别是GB/T 7544-2019与GB/T 30917-2014，该标准显示，目前避孕套行业的主管部门是中国石油和化学工业联合会，归口单位是全国橡胶与橡胶制品标准化技术委员会。醉清风天猫旗舰店销售的杜蕾斯避孕套就在使用GB/T 7544这一标准。

与计生类产品有国家制定的推荐标准不同，醉清风天猫旗舰店销售的器具类、护理类产品普遍在执行编号为Q/W、Q/H以及Q/J开头的企业标准，且不像计生用品那样有食药监生产许可号与医疗器材注册证。在醉清风天猫旗舰店中甚至还销售扩肛或灌肠的相关产品，这些产品也在执行企业标准，而扩肛或灌肠若操作不当，会对人体产生巨大伤害。

醉清风销售的自有品牌，除了避孕套在执行国家标准外，电动健慰器、手动健慰器以及情趣服饰均在执行企业或行业标准，缺乏国家权威部门制定的统一标准，也缺乏相关部门的有效监管。而这些器具类、护理类产品多数会与人体皮肤直接接触，部分还属于医疗器材范畴。在黑猫投诉上，就有关于醉清风产品质量的投诉。

不过随着两性健康用品市场的进一步发展，势必会有相关部门将这类行业纳入监管，以引导行业向良性方向发展。若两性健康用品行业监管政策真的发生改变，对醉清风的经营势必会产生影响。

此外，两性健康用品在宣传时很容易涉及低俗、色情等内容，在报告期内醉清风也频频因广告违规而被监管层处罚。在天猫上，醉清风则通过使用同音字进行宣传，以规避广告违规问题。以此来看，醉清风销售的产品在广告宣传方面也存在诸多不确定性。

行业竞争加剧三年“分”掉一个公司

虽然两性健康用品行业目前仍缺乏有效的市场监管，但资本却已逐渐重视起这个市场。艾媒咨询2020年的调查显示，34.82%的受访者表示想要尝试情趣用品，28.13%认为情趣用品令人愉悦。根据咨询与情报机构Arizton统计，国内两性健康用品市场规模由2019年的32.2亿美元增长至2020年的34.5亿美元，增长率为7.14%；预计到2025年，市场规模将达到54.5亿美元。

面对快速增长的新兴市场，醉清风已出现了诸多竞争对手，如在新三板挂牌交易的他趣股份（837472）、桔色股份（837125）等。在细分品类，也有主打女性生理需求的品牌——小怪兽，其运营方蜜曰科技早在2019年就完成了B轮融资，合计融资超亿元。

醉清风所处的销售平台，京东自营与阿里健康大药房也早已入局。不过现阶段，京东自营与阿里健康大药房还在醉清风处采购其自有或代理品牌产品，成为醉清风主要的分销渠道客户；但随着相关收入的增加，京东自营与阿里健康大药房或会打造自主品牌并直接与醉清风代理的品牌方交易，可能从渠道变为对手。

随着行业竞争加剧，醉清风主要的自有品牌谜姬产品的销售收入增速在报告期内也有所放缓，2019年其收入较2018年增长了15.77%，而2020年其收入较2019年相比仅增长了9.4%；器具类产品总体收入的增长率也由2019年的27.10%下降到2020年的20.81%。而受服饰类收入减少的影响，2020年醉清风线上零售收入比2019年同期相比减少了6.64%。

2020年，京东自营与阿里健康大药房等分销收入的增长，支撑了醉清风公司收入的增长。而为了保持公司线上零售收入的稳定，醉清风销售费用中的推广宣传费由2019年的1822.38万元增长到2020年的6295.19万元，增长了约2.5倍；在2018年醉清风的推广宣传费仅为1586.66万元。

不过与公司快速增加的推广宣传费不同，报告期内醉清风的研发费用最高时仅为250.22万元，在当期收入中的占比不足0.3%。这些研发费用很大一部分还是用来维护、开发电商系统，2020年其用于产品开发的样品费最高时仅有0.25万元，在研发费用中的占比为0.1%。在此期间，蜜曰科技旗下的小怪兽早已实现了蓝牙无线连接、APP远程操控、社区波形分享等功能。

虽然醉清风的产品销售遭遇激烈竞争，但作为较早布局两性健康用品的企业，最近几年醉清风的盈利表现还不错。扣除政府补助以及合并公司带来的当期收益，醉清风2020年的净利润为6438.29万元，已超过部分上市公司。

或许因为醉清风盈利表现尚佳，加之公司主要由实控人与员工持股，因此在2017年-2020年期间，醉清风进行了8次利润分配，合计分红金额超过2.39亿元。而截至2020年末，醉清风的资产总计仅为2.61亿元，归属母公司所有者权益合计为1.37亿元。而在醉清风频频分红的过程中，公司却又找实控人进行资金拆借或让实控人为其提供担保。

值得一提的是，虽然醉清风有自有品牌，但这些产品主要依靠代工厂进行加工，因此醉清风不涉及生产端，是一家实打实的轻资产企业。2020年末醉清风的固定资产账面余额仅为62.98万元、无形资产账面余额为26.08万元、长期待摊费用为203.74万元，公司的资产主要由存货、交易性金融资产以及应收账款等流动资产构成。

不过在此次IPO中，醉清风却拟募集5.66亿元用于项目建设，其中超过2.5亿元将用于购建办公场所以及其他相关固定资产方面的投入，并拟投入5265万元用于研发，是2020年公司研发费用的21倍；同时醉清风还拟募集8092.89万元用于补充流动资金。长期以来固定资产在公司资产中占比较低、此前频频分红的醉清风，不得不让市场质疑，公司是否有必要募集资金建设固定资产、补充流动资金。

针对上述问题，《投资者网》也查询了相关网站并向醉清风董秘办求证，不过未能得到对方的回复。