连亏三年 华谊兄弟重回影视行业赛道，胜算大吗？

最近一次华谊兄弟上热搜，是因为“冯小刚已向华谊支付1.68亿元业绩补偿”。不过这笔超过“一个小目标”的钱款并不能弥补华谊已经连亏三年的业绩。

华谊兄弟，早已不是当年影视行业的“王者”。

在资本市场，华谊近年游走在退市边缘。如今，从主实景娱乐重回影视行业赛道，华谊兄弟凭借在影视行业的创收能力试图一搏，扭转两年连亏之后出现的现金流危机。但随着疫情突袭，华谊兄弟经历了三年连亏，作为老牌的资本玩家，华谊兄弟在今年一季度出售资产，避免退市危机。

2016年至今，华谊兄弟的股价呈波动下降趋势，投资者的预期似乎在漫长等待中逐渐消耗。回归到影视主业中，资本退潮，影视行业的格局发生着改变，艺人经纪板块更加精细化，一系列艺人经纪公司如雨后春笋般涌出，逐渐做大，同时也在谋求资本的青睐；IP衍生化的模式探索更为人关注，经过几年的探索，IP衍生的通道仍未打通。

世界已经改变，华谊兄弟能否夺回影视行业的王者宝座？

三年连亏，今年一季度出售资产，资本玩家华谊兄弟避免退市

华谊兄弟曾经星光熠熠。伴随着资本退潮，影视行业遭受冲击，2016年至今，华谊兄弟的股价呈波动下降趋势。作为曾经的“创业板28星宿”之一、第一家在创业板上市的影视公司，华谊兄弟从试图冲击千亿市值到如今市值徘徊在百亿元左右，华谊兄弟作为老牌影视制作公司更是近年来影视行业的一个缩影。

特别是，2019年，华谊兄弟“走神”了。

华谊兄弟联合创始人、副董事长兼CEO王中磊在致全体员工的一封信中说，“2019年是华谊兄弟成立的25周年，也是创业以来最为艰难的一年。抛开《八佰》档期调整不说，华谊兄弟电影主投主控项目今年一片空白。作为一家以内容生产为核心竞争力的传媒公司，这样的失误堪称致命。”

那一年，全国电影总票房为642.66亿元，国产电影总票房为411.75亿元。这些与华谊兄弟关系并不大。

2018年、2019年华谊兄弟在影视制作行业“走神”，在其加注实景娱乐产业的两年间，华谊兄弟付出了巨亏的代价。2018年华谊兄弟实现归属净利润-11.69亿元，2019年，华谊兄弟实现归属净利润-39.78亿元，2020年，华谊兄弟调整了经营战略，正式回归影视制作行业，但遭遇疫情突至，虽然华谊兄弟拿出《八佰》、《金刚川》等作品，仍报亏损。2020年，华谊兄弟实现归属净利润为-10.48亿元。

保壳，对华谊兄弟十分关键。今年一季度，华谊兄弟实现营业收入3.97亿元，同比增长73.57%，归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，实现扭亏，扣非后的归属净利润为-7089.10万元，也就是说，华谊兄弟在一季度扭亏的重要原因在于非经常性损益。

不过，与去年底突击卖资产保壳不同，一季报显示，华谊兄弟在一季度完成了对华谊腾讯娱乐有限公司部分股权的处置，不再对该公司的经营具有重大影响，并相应产生投资收益1.24亿元。另外，华谊兄弟处置了Tencent Music Entertainment Group、Maoyan Entertainment 等金融资产产生收益2241.99万元。

某律所合伙人对新京报贝壳财经记者表示，或与退市新规的相关规定有关。市场中对华谊兄弟退市的疑虑似乎可以打消。

星光不再？黄晓明等一线艺人早已出走，艺人经纪走向平台化

在创业板首批上市时，华谊兄弟最引人眼球的就是一大帮明星股东。不过这些“星光”已渐渐淡去。

华谊兄弟经纪业务始于2000年，有国内数一数二的影视制作能力和班底做背书，彼时的华谊兄弟艺人经纪业务走在高光时刻。华谊兄弟用作品附加明星价值，培养出范冰冰、李冰冰、周迅、黄晓明等国内一线艺人。

在上市之初，2009年-2013年，华谊兄弟的艺人经纪及相关服务板块带来的主营业务收入分别为1.24亿元、1.25亿元、1.84亿元、2.30亿元和1.61亿元，毛利率分别为62.71%、67.48%、66.78%、68.39%和75.51%，艺人经纪业务的毛利率超过了电影、电视剧及衍生业务，甚至超过了电影院业务。

2014年，华谊兄弟改变了财务报表中主营业务的构成，艺人经纪及相关服务并入影视娱乐板块，因此我们不能单纯从报表中看到华谊兄弟来自艺人经纪的营收和利润，但以2014年为时间截点，华谊兄弟的艺人经纪业务从高光中逐步褪色。

2005年，第一代文化经纪人王京花从华谊兄弟出走，带走了原华谊兄弟旗下陈道明、刘嘉玲、夏雨等几十个知名艺人；2009年，国内知名经纪人杜华创立乐华娱乐，并签下了彼时热度正当时、刚刚回国发展的韩庚；2014年，壹心娱乐成立，并迅速合作文章、宋佳、朱亚文等国内一线明星；2014年底，泰洋川禾创立，合作艺人有Angelababy、周冬雨、陈赫等人，并于2016年与Papi酱共同创立短视频孵化平台papitube。

艺人经纪行业风起云涌，逐步走向细分，艺人有了更多的比较和选择，艺人出走开始变得平常，但另一方面，艺人经纪公司也在纷纷谋求资本青睐。

2015年9月，乐华文化正式登陆新三板，之后欲卖身共达电声。2015年底，共达电声公告称，以41.2亿元重组乐华文化和春天融和，该重组预案于2016年9月底被撤回，主要系春天融和能否实现业绩承诺存在不确定性，双方不能在估值等关键条款上达成一致。一个月后，共达电声再掀重组序幕，乐华文化成“独宠”。

2016年4月30日，共达电声委托评估机构卓信大华，对首次交易时的乐华文化进行评估，根据当时的评估结果，乐华文化的交易价格被定为23.2亿元。2016年9月30日，上述评估机构再次对乐华文化进行了评估，最终交易价格定为18.9亿元。但最终，乐华娱乐与资本市场无缘。

某知名艺人经纪公司合伙人对新京报记者表示，作为轻资产公司，对于明星经纪公司来说，艺人的市场价值很难估算，再者公司和艺人的合作关系不稳定，艺人随时可以解约，艺人解约便会涉及到艺人市场价值难估算的问题，曾有类似的艺人经纪公司谋求上市，但因内部股权配比不均，导致艺人解约。而从毛利率上看，目前艺人经纪公司的毛利率很难达到华谊兄弟曾经超60%的毛利率。

在选秀节目正热，造星势头强劲的当下，华谊兄弟在艺人经纪领域的表现稍弱。华谊兄弟官网显示，目前，华谊兄弟正着力打造一批年轻偶像，包括在电影《芳华》中担纲主演的新生代“冯女郎”钟楚曦和影视小生新代表王天辰、在《前任3：再见前任》中有出色表现的罗米和曾梦雪，在《胭脂债》中担纲主演的姚望、杨业明，在人气综艺《偶像练习生》《创造101》中表现不俗的郑锐彬、董又霖和戚砚笛，以及在电影《西游记女儿国》中担任重要角色的孙伊涵等。

IP衍生成熟度低，华谊兄弟能抢跑吗？

在华谊兄弟艺人经纪业务落下的2014年，华谊兄弟首个投入运营的实景娱乐项目-海口观澜湖华谊冯小刚电影公社正式开街。这一年，华谊兄弟将主营业务重新划分为影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐三大板块，品牌授权及实景娱乐成为华谊兄弟给自己的新的发力点。

目前，华谊兄弟在海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已开业，并推进具有华谊兄弟特色的实景项目持续落地，2020年内完成签约的武汉卓尔·华谊兄弟电影小镇项目、秦皇岛文化旅游项目正在有序推进中，华谊兄弟(济南)电影小镇预计将于2021年开业。根据2020年年报显示，华谊兄弟品牌授权及实景娱乐板块营业收入12489.68万元，同比上升260.16%。

不过，华谊兄弟来自实景娱乐的营业收入与其投入相比还相去甚远，2018年与2019年两年间，虽然在影视行业的投入较少，但两年内华谊兄弟烧掉超百亿的营业总成本。

作为一家老牌影视制作公司，华谊在实景娱乐和IP衍生上发力，但在IP衍生成熟度低的现状下，华谊兄弟是否能够独树一帜？

华谊兄弟曾表示，品牌授权与实景娱乐业务不仅可以延长影视IP的生命周期，并实现价值最大化，同时也可作为影视作品拍摄地或线上业务导流的入口，为华谊兄弟各业务板块间提供更多联动，形成协同效应，带来更大的生态红利。实景娱乐业务更是赋予优秀影视IP更长的生命周期，对中国文化产业发展基于知识产权的创新业态具有积极推动作用。

对此，影视行业内人士对新京报贝壳财经记者表示，华谊崛起靠的是明星，是类型片，华谊IP最大的难度在于它是真人IP，真人IP往往很难落地，这是最大的问题所在。好莱坞IP衍生的关键在于动漫IP或者虚拟IP占据主导，因为在IP衍生开发的过程中数字化是一个核心，如果是真人，那么存在相对较大的风险。迪士尼的核心是可以产业化的IP，它不是单纯的乐园，也不是单单囤积IP那么简单。华谊想做东方迪士尼，那么这是必经之路。