营收增速4连降，桃李家族套现至少23亿，“疯狂减持”还在继续
8月20日，桃李面包（603866.SH）如期公布了半年报，受疫情影响，上半年营收、归母净利润分别实现7.08%、37.54%的增长。
不过值得注意的是，虽然近五年净利润增速起伏不定，但这已经是桃李面包营收增速连续下滑的第四个年头，并且也是首次跌破两位数。
春节后桃李面包股价从34.5元最高上涨至65.77元，涨幅超过90%，半年报公布后出现回调，截至8月20日收盘，公司报收62.2元，跌幅达3.07%。
面包悄悄涨价？营收增速连续四年下滑
受疫情影响，上半年食品企业业绩都有不错的增长，桃李面包也不例外，从8月20日披露的半年报来看，营业收入、归母净利润分别实现27.39亿和4.18亿，同比增长7.08%、37.54%。
单独来看的话，近4成的净利润增长似乎还不错，但与历史业绩纵向比较后，猫妹发现，2015年上市后，桃李面包共披露了五份业绩中报，归母净利润增速起伏不定，而营收增速却持续下降，由28.53%降至如今的7.08%。
从半年报来看，上半年桃李面包的营收依然主要来自核心产品“桃李”品牌的面包及糕点，占比超过99%，较上年同期增加7.22%，这更多源自疫情宅家期间对于面包类早餐需求的增加，而针对上半年的端午节推出的粽子产品，则销售收入同比减少26.04%。
一季度和半年报都显示出，桃李面包净利润增长率远高于营业收入，猫妹注意到，这可能主要归因于毛利率的增长。2019年末时，桃李面包的面包及糕点业务毛利率才39.63%，半年报时已经增长到42.38%，一季报时达到43.2%。
在营业收入增长7.08%的同时，桃李面包营业成本只增加了2.18%，公司对于营业成本的相对下降解释为报告期内固定资产折旧年限变更及疫情期间国家对社保费用阶段性政策。
不过，除此之外，在微博等平台，猫妹也注意到有消费者提出对于桃李面包悄然涨价的质疑，这可能也是带动业绩增长的原因之一，对此猫妹多次致电桃李面包，截至发稿电话也未能接通。
近半营收来自东北，南方子公司扎堆亏损
桃李面包依托打造“桃李”品牌面包，以醇熟、奶棒的明星产品贡献主要营收，最早桃李面包在东北成立，只在区域范围内销售，2015年上市后开始加速向全国范围扩张。
不过从半年报来看，东北地区依然是桃李面包的第一大收入来源地，大约贡献46%以上营收，华北、华东地区紧随其后，营收占比分别为24.8%和20.83%。
但不得不说，桃李面包的主要阵地还是在北方，根据界面新闻援引的《2020年中国面包行业数据发展研究报告》显示，2019年我国面包行业规模达到2400亿，并在10年间增速均保持在10%以上。
但事实上，我国面包行业集中度并不高，即使拥有大街小巷熟知的“桃李”品牌，桃李面包的市场占有率也并不高，而面包行业中更多的是具有地域特色的小企业。
半年报中，桃李面包披露了37家主要子公司业绩情况，其中17家处在亏损状态，亏损前几名的分别是上海桃李、江苏桃李、武汉桃李、厦门桃李和深圳桃李，而主要盈利子公司意料之中聚集在东北地区。
近年，桃李面包的扩张之路也并不那么顺利，为了不断扩大产品覆盖范围，桃李面包选择吸纳更多经销商，2020年上半年公司经销商同比增加108家，净增加65家，报告期末经销商数量达到719家。
但同时桃李面包销售费用率也节节攀升，从上市时的12%左右增长至21%，其中除了人工成本之外，最多的就是产品配送及服务费用，上半年增至3.3亿。
此外，达利食品也于2018年末切入短保面包领域，三只松鼠等电商品牌也纷纷推出面包系列产品，不过在互动易上，董秘表示电商品牌的长保面包并不会对公司造成太大影响。
股东疯狂减持，上市后套现至少23亿
与业绩一样，桃李面包的股价也在近期达到了历史新高，年内桃李面包股价的峰谷值相差近1倍，而2018年之后公司股价也是第一次重新超过60元，而与此同时，实控人家族减持的消息更是接连不断。
桃李面包是绝对的家族企业，刚上市时，吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉及吴学东共同为公司实际控制人及一致行动人，合计持股77.86%。
其中吴志刚与盛雅莉为夫妻关系，如今已85岁高龄的创始人吴志刚退位之后，吴氏三兄弟成为公司的实际管理人，而其余几名自然人股东也与实控人家族有关联。
2018年，上市三年后的桃李面包迎来解禁期，此后各路股东们减持的消息也是一刻不停。
第一年先是高管减持不断，截止2018年末时，监事关立新减持套现165.71万，高管谭秀坤减持套现281.16万。
而从第二年开始，股东们也纷纷加入减持的队列，1月时吴志刚、盛利、盛雅萍三人通过大宗交易方式合计减持公司1.28%股份，套现2.54亿。4-7月，盛雅莉、吴学东和肖蜀岩、吴志道分别减持1.9959%和0.0974%股份，套现4.71亿和2649.35万。11月时，吴志刚再次通过大宗交易减持2%，套现5.29亿。
除此之外，2019年9月桃李面包曾公开发行公司可转换债券，控股股东吴学群、吴学亮、盛雅莉及吴学东4人配售份额达到55.27%。
值得一提的是，债券上市交易的第一天，盛雅莉就减持了所有份额，而截至2019年末时，吴学群之外的3人基本都全额清仓减持，只有吴学亮在两次减持后，勉强还留有0.44%份额，猫妹粗略计算了一下，减持可转债三人合计套现至少3.51亿。
2020年刚开年，吴学亮就将剩余0.44%份额也减持了，同时吴学群也没忍住减持了9.55%，按期间最低价计算，此次减持合计套现也有2.67亿。
债券减持的同时，股权减持也没闲着，2020年2月吴志刚减持了公司2%股份，套现4.54亿，5月又同盛龙一起通过大宗交易减持1.73%股份，套现4.97亿，同一时间，吴志道等6为股东也减持套现826万，至此上半年的减持略微告一段落。
8月20日，与半年报一起，桃李面包又发布了一份新的股东减持计划，据公告显示，此次吴学东、盛雅莉、盛龙等三人计划减持不超过2%，而盛杰等4位一致行动人计划最多减持0.076%，如此看来桃李家族的减持还远没有结束。
半年报时，桃李家族实际控制人及一致行动人合计持股份额已经降至66.23%，上市以来，累计套现至少23亿。
在此前对于外界多方面质疑时，桃李面包澄清了经销商等问题，唯有股东频繁减持只字未提。（蓝鲸资本 徐晓春）
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