杉杉股份欲55亿收购韩企资产 资金承压被迫减持定增
《投资者网》丁琬璎
今年6月，宁波杉杉股份有限公司（下称“杉杉股份”，600884.SH）在公告中发布重大资产购买预案，拟以约合55亿元人民币现金收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产。
市场人士认为，LCD偏光片的本土化生产，有助于提高我国偏光片业务的自给率，进一步完善产业布局，增强上市公司的整体竞争力和可持续发展能力。但对于杉杉股份2019年归母净利润大幅下降，2020年第一季度由盈利转为亏损，且主业不济的情况下，55亿现金收购对其来说是否压力过大，有业内人士也对此表示担忧。
一季度锂电池主业亏损
杉杉股份近两年的业绩远远未达预期。
根据杉杉股份营收及归母净利润趋势（见图1），2019年，杉杉股份营收84.97亿元，同比下降2.78%；扣非净利润为1.61亿元，同比下降46.88%，低于公司2018年年度报告披露的计划目标。
2020年第一季度公司表现更差，营收12.22亿元，同比下降39.85%；扣非净利润为亏损8968万元，同比降幅达336.54%。
对于连续两个报告期业绩不达预期，杉杉股份在相关公告中称，由于锂电材料研发、生产需要巨大的资金投入，同时，行业激烈的竞争使得产品售价不断下滑。另外，今年一季度，受疫情影响也比较大。
然而推算一下，若要完成2019年度报告设定目标，剩余3个季度要实现营收82亿元，扣非净利润2.15亿元，这对目前还处在亏损状态的杉杉股份来说，压力非常大。针对下半年的业绩如何部署和能否盈利等问题，《投资者网》曾向杉杉股份致函，但未有任何回复。
有业内人士称，行业激烈竞争使得产品售价不断下滑造成的主业增长疲软，显然是杉杉股份寻找新业务的重要原因。
资金承压忙减持定增
根据公告，55亿元人民币只是本次交易的基准购买价，最终购买价格基于交易标的基准购买价和正常化运营资本、交割运营资本、交割净现金、员工离职补偿金扣减额等因素调整确定。根据经验，最终成交价格在55亿人民币之上。
那么，在其锂电池主业亏损难以贡献现金流的情况下，收购资金从哪儿来？
据公告，杉杉股份将通过自有资金、非公开发行股票募集资金、自筹资金等方式筹集交易价款并按照交易进度进行支付。
自有资金方面，据2020年一季报，截至一季度末，杉杉股份的货币资金余额为22.42亿元，但同时公司短期借款余额达38.92亿元。另外，8月12日，杉杉股份发布减持所持上市公司股份的公告（见图2），通过减持宁波银行和出售洛阳钼业股份变现共计近12亿元。
对于非公开发行股票募集资金，杉杉股份的定增预案，拟按9.31元/股的价格向控股股东杉杉集团及其子公司，以及间接控股股东子公司发行股份募集资金不超过31.56亿元(含本数)，扣除发行费用后全部用于对上述持股公司增资以收购标的资产。相对于55亿元的收购资金，31.56亿元占比近57%。
通过减持上市公司股份变现、加上账上现存的资金，在不考虑短期借款的情况下，若定增能顺利进行，55亿元的资金算是有了着落。
那么，令杉杉股份不惜减持变现，大手笔定增筹资重金投资的LCD偏光片业务，究竟怎么样呢？
LCD偏光片赛道机遇几何
据悉，作为面板的核心材料之一的偏光片，被视为光学行业的“芯片”，伴随着下游面板行业的迅速发展，偏光片的需求也在稳步提升，而该领域内的三大巨头LG化学、日东电工、住友化学均为外资企业。业内人士认为，杉杉股份拿下LG化学的LCD偏光片业务，将对中国偏光片产业及下游的液晶面板产业产生深远影响。
公告显示，根据Wits View预测数据，到2020年中国大陆LCD电视面板出货量占比将达到58%。假设我国LCD面板在建和已投产线处于满载情况下，合计需要偏光片面积为4.38亿平方米，而根据IHS数据2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米，供需缺口达2.31亿平方米。
根据公告，该收购交易对方为LG化学及其子公司中国乐金投资、南京乐金、广州乐金、台湾乐金。根据标的资产收购完成后的产权控制关系图（见图3），交易方式是LG化学在中国境内设立一家持股公司，杉杉股份以增资的形式取得该持股公司70%的股权，LG化学持有剩余30%的股权。
资料显示，LG化学隶属于LG集团，在1997年开始开展LCD偏光片业务，2013年起成为行业龙头。杉杉股份表示，通过本次收购进入全球仅由少数几家公司主导的LCD偏光片市场，并继续维持原LG化学在LCD偏光片市场的领先地位，利用其关键解决方案及技术来扩大市场占有份额。
这不是杉杉股份第一次转型。
成立于1992年的杉杉股份1996年登陆A股，成为国内第一家上市A股的服装企业。1999年开始布局新能源，2007年开始创投、融资租赁等类金融产业，2015年开始，分别布局了电池系统集成、能源管理服务、充电桩建设及新能源汽车运营等业务。目前杉杉股份核心主业为锂电材料的研发、生产和销售，是国内横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业。
根据公开资料，杉杉股份此次下重金投入的LCD偏光片，是国家重点扶持的战略新兴产业，典型的“风口”型产业。因此市场人士认为，杉杉股份若能顺利完成收购，再次抓住“风口”，或将打造新的利润增长点，从资产规模、销售收入和经营能力得到进一步提升。
然而，杉杉股份目前锂电池主业净利润亏损无法贡献现金流，甚至需要资金贴补，占比57%资金的定增能否顺利实施还存在一定的不确定性，本次收购进展能否顺遂？收购之后如何执行？执行之后效果如何？《投资者网》将持续关注。
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