朗姿股份向实控人借款扩张 服装主营业务下滑成鸡肋
《投资者网》谢莹洁
作为医美概念股，朗姿股份有限公司（下称"朗姿股份",002612.SZ）开年以来一路飙涨。3月18日，朗姿股份开盘后不久涨停，收盘报32.21元/股，动态市盈率高达213.8倍，市值143亿元。今年以来其已累计上涨31%。
根据德勤发布的《中国医美市场趋势洞察报告》，2020年中国医美市场规模预计达1975亿元，年复合增长率预计仍将超过15%。
朗姿股份的业绩看上去也不错。其业绩快报显示，2020年朗姿股份营业收入28.73亿元，同比下降4.46%；净利润1.38亿元，同比增长134.13%。归母净利润的高增长主要由于医美板块贡献高，以及2019年归母净利润基数较低。而且，即使业绩如此增长，公司动态市盈率仍高达200倍以上。
转型医美后业绩仍波动
公开资料显示，朗姿股份成立于2006年，2011年在深交所中小板上市。第一大股东申东日持股47.82%，第二、三股东为申今花、申炳云，分别持股6.76%、4.5%。
自2011年上市之后，公司业绩增速就开始放缓。因此公司逐步向童装、化妆品等领域转型，但效果不尽人意，2014年、2015年还出现营收、净利润同比下滑的情况。
2016年公司宣布进军医美，同年耗资3.27亿元收购米兰柏羽、晶肤医疗旗下的六家整形美容机构。此后设立朗姿医疗子公司作为医美业务机构持股平台，并收购陕西高一生、西安美立方等，以合伙制为主加快子公司的新建拓展。
数据显示，截至2020年三季度末，朗姿股份商誉余额为6.27亿元，几乎都由医美业务并购带来。
2020年下半年至今，医疗美容板块站上风口，朗姿股份也获热炒。2020年12月末，朗姿股份因股价暴涨被深交所关注，"股价涨幅较高是否与公司基本面相匹配，并充分提示相关风险。"
监管层的关注自有其道理。今年3月4日，该股股价达到34元/股，创三年来新高。而在2018年乃至2020年中旬，朗姿股份股价多在7.5元/股左右徘徊。短短三年左右，公司股价已经上涨四五倍之多。
尽管医美行业持续火爆，但朗姿股份的业绩并不稳定。财报显示，2017年至2019年，朗姿股份营收分别为23.53亿元、26.62亿元、30.07亿元；净利润分别为1.88亿元、2.1亿元、0.59亿元。
自2018年第四季度到2020年第三季度，公司归母净利润已连续八个季度同比下滑，下滑幅度从6.8%到481%不等。
2020年全年及2020前三季度，朗姿股份归母净利润分别为1.38亿元、0.5亿元。以此计算，2020年第四季度公司归母净利润约为0.88亿元，相比2019年同期的亏损0.98亿元扭亏为盈。
主营业务"拖累"前途
截至2020年三季度末，朗姿股份旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大事业部，分别定位高端、轻医美、专业技术。公司共运营18家医美机构，其中针对年轻化细分市场的晶肤医美下辖机构达到12家。营收占比约30%的医美业务，为之贡献了94%的归母净利润。
事实上，朗姿股份有的盈利指标已不及从前。2011年至2013年，公司毛利率均在60%左右，净利率在20%左右。而2020年三季报显示，其毛利率仅53.85%，净利率为2.5%。
对此，朗姿股份董事长申东日接受媒体采访时曾表示："中国医美市场价值分配百分比中，营销渠道占比40%-50%，销售成本占20%，手术耗材及运营成本各占10%，医生分成及诊所利润各5%。以北京市场推广为样本来看，如果按每天一万次的搜索点击，一个月搜索竞价费就占到600万元。"
在医美行业转型的道路上，朗姿股份还面临着主业的拖累。对此，该公司称，2020年营收下滑，主要系受疫情影响女装和婴童业务收入下滑所致。
2020年朗姿股份女装业务营收为13.2亿元，同比下降13.4%；婴童业务营收为7.32亿元，同比下降7.97%。
朗姿股份女装业务中的主品牌"朗姿"的定位是高端，但其线下门店目前来看仅有300家左右，且受电商冲击较大。
香颂资本执行董事沈萌表示："作为重资产产业，女装业务周转率、收益率低，成长预期不高，未来前景并不明朗；但朗姿股份女装业务在营收上占比较高，暂时难以剥离该业务，只能保证避免亏损，未来一段时间公司仍要负重前行。"显然，对朗姿股份来说，主业渐成"鸡肋"。
女装业务不仅拖累业绩，也带来了去库存压力。2020年三季报显示，朗姿股份的存货为9.17亿元，其中有九成以上为库存商品；存货周转率为0.96次，在服装行业位于中游。
在财报中，公司提示风险称："公司已由纯时尚女装业务，逐步发展成为覆盖时尚女装、婴童服装、医疗美容等多业态的企业，各业务板块在相互协同的过程中不可避免的会存在着战略、财务、管理等方面协同不力或协同效应不强的风险。"
天眼查数据显示，朗姿股份自身风险与周边风险分别达到139条，171条。其中大部分风险源于法律诉讼，主要因买卖合同纠纷而起诉或被起诉。
获客成本高昂仍扩张
根据弗若斯特沙利文数据，我国医疗美容服务市场预计2019-2024年复合增速也达到17.3%。
在此背景下，越来越多的医疗企业涌入医美赛道。今年2月21日晚，昊海生科发布公告称，拟以共计2.05亿元总投资款获得美容领域企业欧华美科63.64%股权；老牌药企康哲药业也通过收购皮肤线公司卢凯进入医美赛道；华东医药则斥资6亿元收购外资医美公司。
相比以医美机构为主营业务的公司，朗姿股份则稍逊一筹。2020年上半年，公司医美业务收入为3.54亿元，低于华韩整形（3.93亿元）、香港医思医疗集团（7.08亿元）。
行业进入竞争"红海期"，朗姿股份准备加速扩张。根据公司对医美业务未来规划，医院类医美机构的异地扩张将以收购为主、辅以自建，而门诊类医美机构则以自建为主。
2020年12月至今，朗姿股份两次发布公告称，拟出资共计3.25亿元，作为有限合伙人出资设立医美股权并购基金。拟通过股权投资的形式，投资于医疗美容领域及其相关产业的未上市公司股权，两只基金规模合计达到6.52亿元。
也有业内人士看好公司未来发展前景，浙商证券纺织行业分析师马莉认为："医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在成都、西安已形成地区性影响力，在A股具有稀缺性。"同时其也向投资者提示，公司可能有"女装及童装业务恢复不及预期、新医美机构培育进度不及预期"的风险。
扩张也意味着营销费用将进一步增长。据国信证券的研报，医美医院严重依赖于营销，平均"获客"成本在6000元/人以上，直接导致医美行业出现高毛利低净利。
朗姿股份接受机构调研时表示，主打轻医美的晶肤多数机构仍在成长爬坡期。2020年，晶肤医美结合标准化体系+同城连锁模式，获客方式主要靠线上引流。
值得注意的是，资金链成为企业扩张中举足轻重的一环。
2020年三季报显示，朗姿股份货币资金为1.35亿元，交易性金融资产达到3.21亿元，短期借款为3.38亿元；资产负债率为33%，流动比率与速动比率为1.53、0.77，低于2与1的正常值。
短期偿债能力尚可的背景下，朗姿股份仍在向实控人借债。3月9日公司公告称，向实控人申东日借款合计不超过1亿元，用于支持公司生产经营及战略发展，借款期限12个月。
不过，从股权质押率来看，实控人资金并不太充裕。截至2021年3月17日，申东日的最新质押率为58%，质押股份占上市公司总股本的27.73%。
那么，为何向实控人借款也要扩张？未来公司能否在行业分化阶段站稳脚跟？就上述种种问题，《投资者网》致电并电邮公司证券部，等待一周后仍未获回复。
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