润科生物成长性存疑欲IPO 近1年半净利润来自子公司
《投资者网》张伟
12月1日，海洋微藻生产商广东润科生物工程股份有限公司（下称“润科生物”）在创业板官网披露招股书，拟募资3.99亿元。用于扩充和研发中心建设。
招股书显示，润科生物是多个国产奶粉品牌的DHA、ARA原材料供应商，但近十年来，公司营收规模一直未能突破2亿元，其未来的营收增长能力令人存疑，不仅如此，该公司还面临着毛利率明显高于同行、实控人认定不清楚问题，也可能对润科生物的IPO造成影响。
近10年的营收增速有限
润科生物成立于2000年5月，2017年6月完成股改，公司主要从事DHA、ARA等海洋微藻产品的研发、生产和销售。作为营养强化剂，DHA、ARA被广泛应用于各种婴幼儿配方奶粉当中。润科生物的前五大客户中，也出现了完达山、飞鹤、君乐宝、雅士利等众多国产奶粉品牌的身影。
招股书显示，2017年至2020年6月（下称“报告期内”），完达山向润科生物贡献的销售收入分别为3670万元、2135万元、2599万元和866万元，在其主营业务收入中的占比分别为：24.29%、12.34%、15.17%和7.47%。不难看出，完达山也是润科生物2017年至2019年第一大客户。
不过，到了2020年上半年，润科生物的第一大客户变成了君乐宝，同期，为润科生物贡献了2344万元的销售收入，在其主营业务收入中的占比为19.75%。而完达山滑落为润科生物的第三大客户。此外，飞鹤在报告期内一直排在润科生物的前五大客户之列，销售贡献率稳定在10%左右。
看到这里，对数据敏感投资者可能会发现，润科生物的主营业务收入并不高。而事实上也是如此。报告期内，其主营业务收入分别为1.51亿元、1.73亿元、1.71亿元和1.19亿元。
Wind数据显示，早在2010年，润科生物的主营业务收入就已达1.55亿元.也就是说，润科生物近十年的营收增速有限。
不过，2020年上半年，润科生物的营收已达1.19亿元，不知今年能否突破2亿元。润科生物表示，“2020年上半年营收增加是因为主要竞争对手位于疫情严重的湖北地区，存在不同程度的停工停产，而公司生产基地地处福建漳州，疫情形势控制得较好，导致2020年1-6月业务收入同比增长较大。”只是随着新冠肺炎疫情逐步得到控制，竞争对手复工复产，润科生物未来的业绩能否持续增长，尚存在一定疑问。
毛利率因何高于竞争对手近30%
虽然，润科生物的营收规模不大，但该公司的盈利能力倒不错。报告期内，公司归母净利润分别为：5678万元、6688万元、7004万元和4869万元；同期净利率分别为37.58%、38.65%、40.87%和41.01%。相应的，润科生物的毛利率也高得吓人。招股书显示，润科生物主营业务报告期内的毛利率分别为66.80%、73.84%、73.39%和72.17%，这个数据也高出同行业可比上市公司许多。
招股书中，润科生物以发酵工艺等标准把嘉必优、金达威、安琪酵母、睿智医药、圣达生物这五家公司看做为同行业可比上市公司。报告期内，这5家公司的毛利率均值分别为43.06%、42.74%、42.15%和48.8%。润科生物的毛利率较这些公司高出近30%左右。
对于毛利率较高的原因，润科生物表示，这是因为公司产品主要应用于婴幼儿配方奶粉，下游客户对DHA、ARA产品的质量、安全、稳定等要求标准高于普通食品添加剂，再加上生产工艺、生产成本及人工成本等因素的综合，使得公司毛利率与上述公司存在较大差异。
值得注意的是，嘉必优与润科生物的业务具有高度相似。据公司官网，嘉必优的主营产品为ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡萝卜素等产品。同期，公司毛利率分别为46.45%、48.94%、52.97%和56.45%，较润科生物相比仍低不少。《投资者网》就“毛利率为何高于嘉必优等直接竞争对手”等问题致函润科生物，但没有收到对方任何回复。
利润靠子公司“输血”有风险
除了毛利率明显高于同行外，润科生物最近一年半的净利润全部来自于子公司润科生物工程（福建）有限公司（下称“润科福建”）。招股书显示，润科生物2019年、2020年上半年的净利润分别为7004万元、4869万元，同期润科福建的净利润分别为7358万元和5051万元。也就是说，润科生物最近一年半的盈利是靠润科福建“输血”，这也让市场对其的独立性表示怀疑。
企查查信息显示，润科福建成立于2008年，由李建平和润科生物分别出资4500万元、500万元设立。2010年，润科生物以4509万元购买李建平持有的润科福建90%股权，至此润科福建成为润科生物的全资子公司。
至于对于净利润来自子公司的风险问题，润科生物在招股书中提示称，如果润科福建未来未能进行现金分红或存在重大投资计划、现金支出的情形而无法及时、足额向公司分红，则可能造成公司无法及时向投资者进行分红的情形，提醒投资者关注现金分红风险。
广东德纳（成都）律师事务所合伙人何小丹律师认为，净利润几乎全部来自子公司，除了子公司的经营会影响母公司发展外，IPO时还可能会被监管层询问为何不以润科福建为主体进行上市；如果润科生物不能证明其独立经营能力，其IPO可能会面临阻滞。
值得注意的是，李建平为润科生物实际控制人陈璇的丈夫。截至招股书披露日，其通过汕头市益源生物技术有限公司间接持有润科生物1.17%的股份。不过，作为陈璇的配偶，李建平并未被认定为润科生物的共同实控人。对于该公司实控人认定存在疑问的相关问题，也可能对润科生物IPO造成影响。
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