华录百纳股价大跌 募资4亿为何仍难解制作能力隐忧

《投资者网》王柱力

12月11日，北京华录百纳影视股份有限公司（下称：“华录百纳”’,300291.SZ）发布了《关于变更部分募集资金实施主体及用途、使用结余募集资金的公告》，内容主要为变更一些影视剧的实施主体；将自有资金投入到新的影视项目；以及缩减综艺节目制作资金，转而投入影视开发。

然而，就在今年9月份，公司刚发布了《创业板向特定对象发行股票募集说明书》，本次向特定对象发行募集资金总额不超过4亿元，每股作价3.94元，股票数量不超过约1.01亿股,占发行前总股本30%。其中约3.1亿元用于“电视剧及网络剧制作项目”,约2260万元用于“户外媒介资源采购项目”。三个月后即调整资金用途，在一定程度上也引发了投资者对公司项目开展的担忧。

近年来，公司制作能力不如往昔，稳定制作班底难觅，不复见有口皆碑的作品。不过，公司方面对未来发展抱有信心，表示此次募资有利于公司长期发展。

营收下滑超60% 大股东出手纾困

据公司募集资金公告披露，本次交易不会导致实控权的变化。盈峰集团是公司控股股东，交易完成后，盈峰集团的持股比例由17.61%上升至26.71%，其一致行动人何剑锋股份占比由5%变为4.45%，二者合计持有股份占比31.16%。实控人何剑锋是著名企业家，美的集团创始人何享健之子，盈峰集团亦是由何剑锋控股的公司。同时何剑锋还出任美的集团董事一职。这或可说明，本次交易实质很有可能是资金充裕的大股东斥资挽救自身旗下的影视板块。

近年来影视行业处境颇不乐观，有香蕉娱乐业内人士表示，“限韩令”“限古令”等监管政策纷纷出台，在净化市场的同时也使许多已完成的作品难以面世；随着视频平台内容缺口逐渐得到填补，优酷、腾讯、爱奇艺等头部公司高价采购剧集的日子也一去不返；加之今年新冠疫情使众多剧组纷纷停工，不少项目因此被搁浅，对影视行业来说更是雪上加霜。

华录百纳亦不例外。公司三季报显示，前三季度公司营收0.74亿元，同比下滑84.53%；归母净利润约3509万元，同比下滑61.53%。营收下滑的同时成本仍在上升，前三季度管理费用约5403万元，同比上涨6.74%，致使毛利率为-14.21%，同比下滑158.38%。

华录百纳营收变化

（来源：同花顺）

华录百纳净利润变化

（来源：同花顺）

对于营收下滑的原因，公司在三季报中称“主要系报告期内项目进度延后，剧目收入较上年同期减少所致”。由此可见，主营业务难以提振公司效益是严酷的现实，使公司在很大程度上需依赖理财回报减轻压力。报告期内，公司投资收益达约8299万元，较上期约2317万元增加258.15%。

在行业低迷背景下，一些影视公司寻求国有资本帮助，例如慈文传媒和唐德影视均为国资所接盘。这虽然在一定程度上挽救了公司，但也造成了实控权的变更。华录百纳有盈峰集团“撑腰”，得以延续此前的人员班底和治理模式，还算幸运。

2017至2019年，盈峰集团总资产不断攀升，截至2019年末，集团总资产超450亿元，而华录百纳公司市值仅约为40亿元。盈峰集团出手相救一两次并不为难，但长期来看，如何优化影视制作提振主业效益，才是让公司自己“站起来”的关键。

近年作品成绩平平 口碑收视面临挑战

华录百纳在行业当中算是老牌企业，公司始建于2002年，由华录集团和北京百纳文化发展有限公司共建，注册资本1000万元。公司曾经的作品，如2005年的《汉武大帝》和2009年的《媳妇的美好时代》等给一代观众留下深刻印象。但近年来，公司很少有亮眼的作品问世。

公司半年报中列举了16个影视项目，其中只有6个项目为公司主控，《狂猎》为芒果TV定制剧，8个项目均为参投，尚有一部《曙光之裔》的投资方式待定。截至目前，已播出的项目中，大多是公司参投项目，例如《黑色灯塔》《青青子衿》等，主投项目迟迟难与观众见面。如《暗恋橘生淮南》为2018年底开机，迄今尚未播出。已播出的剧集反响平平。以《黑色灯塔》为例，在芒果TV平台，该剧上线第二日有超2600万播放量，第三日下滑到约为1908万，之后两日略超1000万。此后该剧基本上只有在周末时播放量超1000万，其余时间仅百万级别。电视剧《青青子衿》是半年报中公司营收第一的项目，同样在芒果平台播出，播放量未超2000万，有些日期内仅几十万播放量。

观众反馈也未能尽如人意，豆瓣平台显示，《黑》的评分为6.8分；《青》为5.9分；《亲爱的你在哪里》为5.5分。这个成绩和公司以往历史相比有不小落差，《汉武大帝》和《黎明之前》均为9分以上剧集，《媳妇》也超过8分。

除了播放量减少和评分下滑，相关政策变更也令公司项目遭遇波折。2019年初优酷上映的电视剧《东宫》，由华录百纳与优酷、唐德影视、华视娱乐等公司共同出品。相关公告显示，公司对其投资成本达2亿元，单集成本达364亿元。该剧目前豆瓣评分7.7，口碑良好，但上线不久即下架，年末才重新上架，且内容明显有删改。虽然优酷官方说法是因“内容优化”下架，但有业内人士猜想，该剧或是撞上了“限古令”，或因其涉及民族话题需调整内容。

多项资金用途变更 折射制作班底问题

一般来说，影视公司的制作班底是影响其影视制作水平和能力的重要因素，但从华录百纳在公告中所提及的变更资金用途来看，似乎表明公司缺乏稳固的制作班底，，这也加剧了研发项目的不确定性。

公告显示，公司变更了电视剧《灿烂的你》，以及两部电影《牵手之后》和《浮生若梦》的实施主体。此前，电视剧《灿烂的你》实施主体为喀什华录百纳影视文化有限公司，之后的实施主体为东阳万纳光璟。据天眼查显示，万纳光璟于今年12月1日刚刚成立，注册资本仅为100万元，目前该公司仍处于存续状态。而《灿烂的你》项目拟投入资金达到约6719万元。该公司经理郭攀在4家企业担任高管，除镇江光璟影视文化有限公司之外，其余3家均为存续状态。东阳万纳光璟为上海诚作影视有限公司100%控股，上海诚作又属华录百纳麾下。

余下两部电影投资相对较少，均约为1966万元，变更后的实施主体为东方美之影业有限公司。该公司同样成立不久。据天眼查显示，该公司于今年8月20日成立，注册资本500万元。该公司董事长张寰在11家企业出任高管，目前这些公司均处于存续状态。华录百纳将投资不菲的影视项目交给年轻团队，在一定程度上可能会增加母公司风险。

此外，由于旗下综艺业务团队表现不佳，公司还缩减了综艺业务，将1亿元准备用于综艺项目的资金转投影视。就在今年7月，华录百纳剥离原旗下公司广东蓝火。2014年，公司斥资25亿元收购蓝火，后者在综艺领域为母公司开疆拓土。《爸爸去哪儿》《非诚勿扰》等知名综艺就是由蓝火营销。为进一步挖掘综艺商业价值，蓝火团队还参与推出《爸爸去哪儿》同名大电影。蓝火在三年期业绩承诺完成之后，营收大幅下滑，拖累母公司2018年净利润亏损超34亿元。

不难看出，无论在综艺还是影视领域，缺乏稳固制作班底都会影响公司长远发展。

不过公司方面对自身制作能力具备一定信心。公司董秘向《投资者网》表示：“公司先后获得包括五个一工程奖、飞天奖、金鹰奖、白玉兰奖等300多个奖项，影视作品覆盖多个国家和地区，广泛得到了观众的喜爱。公司近期出品的作品获得观众广泛好评，收视率和口碑数据表现良好。”

同时，公司对此次募资的效果也持乐观态度，董秘表示：“公司非公开发行有利于提升公司的行业竞争力、增强公司资金实力，从中长期提升公司的盈利能力。近年影视行业整体处于去产能期和调整期，公司资金实力增强，有利于公司积极发挥自身优势，加快行业谷底期的业务扩张和战略布局。”

如果公司顺利度过全行业去产能、去库存的艰难时期，凭借多年积累的实力，或许未来依旧能在影视领域占据有利地位。

公司的实际经营水平，在资本市场有真实反应。今年以来，公司股价除了在9月初超过7元/股之外，基本在5、6元/股左右震荡，截至12月24日，公司股价为4.76元/股。距2015年的历史最高价56元/股，目前仅剩不足1/10，即使这样，公司市盈率仍高达85倍。