业绩大幅起落 债务高压下的圣农发展能否安度周期危机

《投资者网》陈翩翩

国内最大的鸡肉供应商福建圣农发展股份有限公司（下称“圣农发展”，002299.SZ）最近感觉很受伤。

受鸡肉价格低迷及供应量增加等多重因素影响，圣农发展三季报显示，其营收、净利出现双下滑，净利润跌幅达33.23%，这是在半年报业绩双下滑之后的又一波下滑。

这与去年的营收、净利大涨形成强烈反差。在业绩下跌的大背景下，各家养鸡企业都在寻求业务多元化，圣农发展大力推行“熟食+生食”双线发展策略，熟食营收已占主营业务收入的三成之多。

该业务能否成为圣农发展的又一有力支撑还需观察，只是眼下的债务压力还很棘手。截至三季度末，公司一年内需要偿还的负债及借款合计高达25.56亿元，而货币资金却仅有2.75亿元。

在鸡周期拐点即将到来、养鸡企业纷纷觉得日子难捱的当下，作为白羽鸡龙头企业，圣农发展及同行们能否安然度过阶段性产业危机值得关注。

全行业现普遍下滑

10月19日晚间，圣农发展发布三季度业绩公告称，2020年前三季度营收约99.5亿元，同比下降3.5%；归属于上市公司股东的净利润约18.06亿元，同比下降33.23%。

来源：公司三季报

对于业绩下滑，圣农发展称，业绩波动主要是受新冠肺炎疫情影响，餐饮行业需求下降，鸡肉价格低迷等因素影响。

事实上，圣农发展今年上半年业绩已现下滑趋势。2020年上半年，圣农发展营业总收入约65亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东的净利润约13.32亿元，同比下降19.4%。

从整个行业来看你，目前中国的鸡肉价格处于近10年来的较低水平，养鸡类上市公司最知名的“三驾马车”中的其它两家也同样不乐观。

数据显示，2020年前三季度，“白羽鸡第一股”民和股份营业收入12.9亿元，同比下降44.59%；归属于上市公司股东的净利润7872万元，同比下降93.71%。

国内最大的祖代种鸡养殖企业益生股份目前还未发布三季报，业绩预告显示，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润约1.44亿元-1.49亿元，同比下降89.85%-90.19%。

为减少鸡肉价格下滑带来的利润影响，养鸡大户们试图通过新赛道“另谋出路”。有的拓展水禽、生物肥、发电，有的做牛奶加工、畜牧业，有的加码熟食业务。

三季报显示，圣农发展坚持熟食+生食双线同步发展战略，持续扩大两个板块的生产规模。截至本报告期末，熟食板块收入已经达公司主营业务收入的32.08%，

中国食品产业分析师朱丹蓬对《投资者网》称，圣农发展原来是做TO B端，现在是TO C端，这样可以突破自身业绩的天花板，还可增加公司利润，虽然C端难度大些，但利润较高。但从未来发展路径来看，要打通两端，要形成自身全产业链的生态圈，从养殖领域来说，圣农发展是没有问题的，关键是如果要下沉到C端，对于公司的平台体系、流程、团队，会有比较大的挑战。

来源：公开资料

二级市场上，今年下半年以来，圣农发展股价走势也并不理想。自7月走出31.48元/股的年内新高后，股价一路走低，已跌去2成之多。截至10月28日收盘，公司股价为23.18元/股，跌幅-1.02%，市值为288.39亿元，比7月13日的最高市值391.45元，跌幅为26%。

偿债压力巨大

圣农发展成立于1999年，是国内规模最大的白羽肉鸡食品加工企业，拥有国内较完整的白羽肉鸡全产业链，涵盖熟食加工、育种研发、饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工等生产环节。

公司于2009年在A股上市，为国内快餐行业、食品生产行业及肉制品批发市场供应新鲜和冷冻鸡肉，经过多年发展，已拥有百胜、麦当劳、沃尔玛、永辉等一批国内外优质客户。

虽然是白羽鸡龙头企业，但圣农发展同其它养鸡企业一样，深受鸡周期性影响，营收、净利波动较大。

数据显示，2015-2019年，圣农发展的营收分别为69.4亿元、91.63亿元、101.59亿元、115.47亿元、145.58亿元，同比增长7.83%、32.03%、10.87%、13.67%、26.08%；净利润分别为-3.88亿元、7.63亿元、3.15亿元、15.05亿元、40.93亿元，同比增长-609.05%、296.7%、-58.69%、377.79%、171.85%

5年间，营收、净利都在起起落落中。同样，公司5年间的净资产收益率分别为-8.41%、12.19%、4.79%、21.5%、45.8%，虽在稳步增长，但波动幅度变动较大。

翻看最新的数据，圣农发展的现金流、资金周转状况相比往年不乐观。数据显示，第三季度，公司应收账款6.99亿元，虽然比2019年三季度的7.54亿元有所减少，但应收账款周转天数为19.51天，而去年同期为18.12天，同比增7.7%。

与其他企业“公司+农户”的养殖方式不同，圣农发展采用自繁自养模式，属于重资产运营。

为了资金周转，公司也在负债经营。三季报显示，公司短期借款23.67亿元，长期借款0.2亿元，一年内到期的非流动资产1.89亿元。截至三季度末，公司一年内需要偿还的负债及借款合计高达25.56亿元，而货币资金仅为2.75亿元。

面临偿债压力的同时，在现金流方面，圣农发展今年前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.35亿元，同比下滑35.52%。主要原因包括生产规模扩大、原料价格上涨、加上疫情影响，购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加约10亿元之多，增幅约18%。

来源：东方财富

业绩下滑背景下，二股东KKR也在减持公司股份。10月21日公告显示，公司股东KKR通过大宗交易方式累计减持1414.14万股，减持数量占公司总股本的1.14%。本次权益变动后，KKR持有的公司股份比例降至不足5%，不再是公司持股5%以上的股东。

资料显示，2015年，私募机构KKR作为战略投资者入股圣农发展。在锁定期结束的2018年，KKR收益仅为预期收益的约30%。对于此次减持，中国食品产业分析师朱丹蓬分析称，进入下半年，特别是7月份以来，鸡肉价格出现比较大的波动，KKR的减持应该是对鸡肉未来的前景有所担忧。

鸡周期拐点隐现

2020年下半年的肉鸡养殖如此惨淡，与前两年全行业的高涨行情形成鲜明反差。

资料显示，本轮鸡周期是从2016年开始，彼时美国出现了禽流感，导致封关，使得从美国引进的祖代鸡持续大幅减少，肉鸡供应逐渐偏紧。

同时，猪肉作为中国的主要肉类食品之一，2018年上半年出现的“非洲猪瘟”让人闻猪色变，而市场这么大的缺口必然带给其它肉类品种增长空间。但由于牛羊肉价格较贵，这给价格相对低、总消费量排名第二的鸡肉带来机会，“猪鸡替代”效应开始出现。

多方因素的综合下，2018、2019年的鸡肉价格上涨带动了养鸡企业的业绩大丰收。

数据显示，圣农发展2018、2019年净利分别为15.05亿元、40.93亿元，同比增长377.79%、171.85%。同期，益生股份的净利分别为3.63亿元、21.76亿元，同比增长216.91%、499.73%；民和股份的净利分别为3.81亿元、16.1亿元，同比增长231.01%、322.95%。

如此高的净利增幅，引得二级市场的投资者们纷纷热捧。整个家禽养殖板块在2019年走出了大牛行情，板块年涨幅达88%，仅次于白酒板块，也因此“飞鸡”一词也频频亮相各大媒体。

然而“飞鸡”总有落地之时，养鸡行业作为周期性较强的行业，大涨之后，下行周期也不会太远。

在2020年上半年的疫情、下半年鸡肉供应大幅提升、猪肉供应量逐渐恢复正常水平，“猪鸡替代”效应逐渐消失、国内养鸡企业培育种鸡水平提升等多种因素作用下，鸡肉价格拐点隐现。

即将到来的市场低迷期，养鸡企业能否安然过关？朱丹蓬对《投资者网》分析称，对于那些产业链没有那么完备的养鸡企业来说，这将是一场更大的考验。