千亿巨头金龙鱼隐忧不少 利润率过低欲冲中央厨房解围
《投资者网》陈翩翩
粮油巨头益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“金龙鱼”）离踏上资本市场仅一步之遥。
继结束了9月24日的新股发行网上路演后，金龙鱼28、29日又发布了《首次公开发行股票并在创业板上市网上申购情况及中签率公告》等多个公告，网上摇号中签、网下配售等工作正在进行中。
此次上市，金龙鱼计划发行不超过5.42亿股，预计募集资金138.7亿元，主要用于主业相关项目建设、扩充产能，一旦上市成功，将成为创业板史上最大的IPO。金龙鱼对《投资者网》称，中国是世界最大的食品市场，中国食品行业将会是世界最大最具复杂性的行业，益海嘉里已经在中国投资超过30年，并坚定看好中国发展前景。
尽管这艘粮油航母规模庞大，也对中国市场充满信心，但巨额营收背后也隐藏着营收增速放缓、利润率过低、竞争激烈等发展隐忧。
营收增速放缓
作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，金龙鱼主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产及销售，并拥有大众耳熟能详的“金龙鱼”、“胡姬花”、“欧丽薇兰”等品牌。
数据显示，2017-2019年，金龙鱼的营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，同比增长12.94%、10.82%和12.2%。
尽管是千亿龙头，但可以发现，金龙鱼近3年的营收增速横向波动。此外，近3年的利润增长也是微乎其微。
这对于一家即将IPO的企业来说，并不是好消息。查看招股书发现，金龙鱼的销售模式主要是直销模式。
招股书显示，2017-2019年，直销收入占比分别为71.77%、72.39%、68.86%
来源：招股说明书
尽管经销商渠道的收入占比稍许增加，但招股书显示，近3年来金龙鱼经销商数量也在逐年增加。仅2019年，公司经销商数量为4406家，新增经销商1343家，同比上涨17.9%，而新增经销商平均单家销售金额为439万元，比2017年的738元，下降了近一半。
在直销渠道上，沃尔玛、大润发、康师傅、百胜、麦当劳等都是其多年合作的老客户。但招股书显示，2017-2019年，金龙鱼前五大客户收入之和占比分别为6.55%、6.93%、7.06%，占比并不高。
此外，这些企业并未成为金龙鱼的最大客户，报告显示，金龙鱼2018年、2019年的最大客户为宁波瓜瓜农业科技有限公司。这家成立于2016年的企业隶属于“美菜网”体系，根据《2018胡润大中华区独角兽指数》，美菜网为估值增长最快的独角兽之一。
来源：招股说明书
金龙鱼称与美菜网的紧密合作，有助于借助美菜网的渠道优势，进一步降低餐饮食材原料流通中的交易成本，报告期内金龙鱼对宁波瓜瓜农业科技有限公司的销售额增长较快。
一家新科技公司变为金龙鱼的最大客户，中国食品产业分析师朱丹蓬分析称：“这一块想象的空间很大，金龙鱼可能通过美菜网平台打造大厨房战略。有观点认为金龙鱼可能借此涉足外卖，我觉得可能性不大，双方一起打造一个平台的可能性比较高些。”
另外，在新零售渠道上，金龙鱼也需继续发力。招股书显示，金龙鱼与京东、天猫超市、美菜、快驴进货等电商平台开展合作，但2019双十一天猫淘宝食用油热销商品榜显示，作为行业龙头的金龙鱼销量仅排第三位，排名第一、二位的分别是多力、鲁花。
利润率过低
招股书显示，与公司部分业务类似的A股上市公司主要有道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品。2019年，金龙鱼粮油的毛利率仅为11.4%，而同行西王食品的毛利率为32.84%，克明面业的毛利率约为27%。
毛利率低于同行，金龙鱼对《投资者网》称，公司的毛利率在行业内处于合理的水平。公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，产品种类众多，没有与公司业务完全可比的A股上市公司。
金龙鱼同时称，油籽压榨，食用油精炼，面粉和大米等商品初级加工的业务量大，毛利相对较低。但近年来，公司成功地扩大了利润较高的零售业务的占比。同时，金龙鱼稳定增长的利润表明，公司的发展战略是成功且可持续的。
数据显示，2019年毛利率为11.4%，但盈利能力依然可观，最近三年，净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。
对此，朱丹蓬称，金龙鱼属于粮油加工行业，其整体规模、行业地位以及重资产的经营模式注定了其毛利率处于行业中游水平，也符合行业整体发展趋势。
不过也有业内人士称，金龙鱼营收1700多亿元，利润才50多亿元，利润率不到3%，这一数据，甚至无法抵消汇率波动风险。从投资角度来看，金龙鱼的盈利能力比不上海天味业，更别说贵州茅台。
数据还显示，2017-2019年，金龙鱼资产负债率（合并）分别为58.2%、63%和59.9%，在同业之中处较高水平。总体负债规模从2017年的794亿元增长到2019年的1022亿元。
来源：招股说明书
而同期克明面业、西王食品的资产负债率（合并）分别为27.94%、43.4%、45.46%和64.06%、51.1%、49.62%。行业平均值为47.53%、44.62%、44.37%，均低于金龙鱼。
对此，金龙鱼对《投资者网》称，主要因为公司原材料采购金额较大，短期借款金额较高，金龙鱼拥有良好的商业模式及管理能力，成本非常具有竞争力。公司短期融资主要用于营运资金，财务状况良好。报告期各期末，公司资产负债率较为稳定，公司募集资金到位后，资产负债率预计将有所降低。
进军中央厨房
上半年的疫情虽对餐饮行业的供需造成冲击，却加速了传统餐饮企业向线上转型，预计2020年中国在线外卖市场规模将突破6500亿元。
对于上市后的三年目标，金龙鱼也给出规划：将继续丰富产品组合，进入中央厨房、冷冻面团、酵母、调味品等细分领域；继续打造和扩大综合性生产基地；进一步提升品牌知名度；构建全渠道网络，探索新零售模式；继续加强对产品品质及食品安全的把控；打造更具专业化的仓储物流体系。
来源：招股说明书
金龙鱼称，看重外卖和团餐等餐饮细分市场的巨大机遇，中央厨房已成为公司重点发展方向之一，将打造从源头到餐桌的中央厨房园区全产业生态链。目前，金龙鱼在河北廊坊、重庆、陕西兴平和浙江杭州的四个中央厨房项目已经提上日程。
有消息称，今年6月份，金龙鱼已在重庆江津区开建了总投资4亿元的中央厨房项目，该项目以火锅底料、川味复合调味料、火锅系列食材、米面油制品、中央厨房加工为主，预计明年底投产，整体项目投产后，可实现年加工能力12万吨，工业产值22亿元，带动当地就业900人。
对此，朱丹蓬称，“中央厨房涉及基地、食材、加工、供应链等多个产业环节，是链接前端原料生产和后端净菜供给的核心。大厨房战略未来前景不错，一般都是大企业来玩才能玩得好，与金龙鱼的规模很匹配。”
也有业内人士认为中央厨房模式涉及多个环节，投入巨大，效率和标准化程度较高，收益如何还未可知，还需进一步观察。而对于金龙鱼是否会布局外卖市场，朱丹蓬称，这一块还没有最后确定，是依托平台，还是自建平台，还未可知。但从产业端、渠道端、消费端来看，难度太大，跨度太大，不是非常看好。
相关文章
-
民营企业融资约束有五类原因，其含义和机制分别是什么？
民企融资约束的原因。民营企业尤其是民营中小企业面临较为严重的融资约束几乎是一个世界性问题，因此国内外学者都对其原因、缓解措施等都进行了大量有益的探索。文献中对民企融资难或融资约束问题的研究更多地与中小企业融资问题紧密关联，因为中小企业中绝大部分是民企。总结现有文献，对民企融资约束形成原因的研究大致可以归为五类。一是基于信息不对称。中小企业缺乏正规财务报表等数字化信息，信息收集和甄别成本高，从而使得...
2022-07-30 18:46:00 民营五类含义 -
原因揭开：中奖千万后为何到手还不到二十万？彩民：又交“智商税”
引言当下社会各个城市，各条街道上的彩票站人流涌动的局面就凸显出了大家对这种“不劳而获”生活方式的向往，这并不是因为大家不够勤劳，而是在当代社会有钱的人吃山珍海味、住别墅豪宅，没钱的人辛辛苦苦勉强为生，这种不平衡的局面让很多人都有了一夜暴富的想法，而落实这种想法的渠道之一就是买彩票。在新闻上很多人都听过某些人凭借着中大奖改变人生命运，走上人生巅峰的案例，这更吸引无数彩民疯狂购买彩票。可彩票中奖真的那...
2022-07-30 18:46:00 二十彩民智商 -
2022年国家要严查退休人员？是何原因？“4类人”可能包括在内？
引言对于当下社会上的打工人来说，大家自然都希望能够尽早过上“退休养老”的生活，虽然对于很多已经退休的老人来说，他们却羡慕这些年轻人仍有精力工作打拼，但很多年纪轻轻的公司职工却已经为自己的养老生活做好规划。在这样一个充满竞争内卷的时代，可以不用工作就能享受到每个月发放养老金，逛街下棋跳舞的乐趣对年轻人来说的确是一种奢望。不过在大家筹备养老生活时也需要知道国家为我们提供的养老保障虽然非常完善且人性化，...
2022-07-30 18:46:00 退休人员何原因国家 -
比房产税还高？或上调20%，三省已试点，新规下两类人需要留意
引言自从第一次房改政策开始实施以来，我国对于房地产行业的改革制度进行了多次调整，但是无一例外对于房地产行业的发展起到了极大的推动作用。在国家政策的支持下，房地产行业发展的如火如荼，近二十年以来我国房价也是出现了高速上涨的趋势。而这所导致的直接后果就是老百姓买房变得越来越困难，很多刚需买房者想要买一套属于自己的房子，许多人几乎万付出大半生的心血。但是房子对于国人来说有着非同一般的意义，在国家宏观政策...
2022-07-30 18:46:00 两类三省新规 -
一年被赚走2000亿，中国成外资巨头印钞机！国内药企为何不争气？
文丨华商韬略 马来 对跨国生物医药企业来说，过往的一年充满了“震荡”。行业内的几家巨头，先后经历了并购、重组与任职调整。短时间内，这些变化无疑影响了企业的股价。 但纵观全年的营收表现，人们却发现，跨国药企并没有受到太多影响，从其公布的数据中便可见一斑。 上半年，多家跨国药企纷纷发布财报。强生率先交出了“成绩单”，2021年，他们的营收规模达到了937.75亿美元，较上年增长了13.6%。 ...
2022-07-30 15:46:00 中国不争气巨头 -
“财政奖励中介卖房”第一城，出现了
文丨华商韬略 新媛 “凡在今年下半年期间，中介机构每销售一套商品房，将给予1000元奖励。” 回顾今年上半年， 房地产市场萎靡不振，各地政府为了刺激消费，更是想出了颇多“奇招”。 7月24日，江西省宜春市住建局发文称，其于七月初发布《关于促进樟树市房地产业良性循环和健康发展若干措施》正式实施后，目前销售面积环比以及销售额环比同时上升了6成还要多。 据悉，在补贴政策中，凡在2022年7月1日...
2022-07-30 12:46:00 卖房出现了一城 -
美联储博斯蒂克：美国经济没有衰退 应继续加息抑制通胀
当地时间周五（7月29日），亚特兰大联储主席博斯蒂克驳斥了美国经济陷入衰退的观点，他表示，美国经济尚未陷入衰退，美联储仍需进一步提高利率以遏制通胀。...
2022-07-30 09:35:06 美联储 -
流动性研究中，在波动性高的熊市条件下，流动性风险的共性更大
流动性共性的风险溢价。在2005年以前，关于流动性共性的风险溢价的研究较为鲜见。直到Achaya和Pedersen基于代际交叠模型和CAPM模型构建了流动性调整的CAPM模型，该模型首次将流动性和流动性风险纳入一个统一的框架进行分析，创新性地将流动性溢价分解为两个部分，第一部分代表预期平均非流动性水平，第二部分是净流动性风险因子，可以被分解为三种流动性风险，分别对应：股票与市场的流动性共性、股票收...
2022-07-30 06:46:00 流动性熊市更大 -
优待证发了后，退役军人该怎么用？有老兵说不好意思用？大家咋看
引言军人是非常光荣的一份职业，它承担着保家卫国的责任，是崇高的，也是伟大的，我国对于军人以及退役军人是有很多优待政策的，而退役军人的优待证就是其中一种。退役军人在我们生活中非常常见，服兵役是每个公民的义务，也是光荣的责任和使命，但是军人退役之后，国家也会为其发放优待证。在我们生活中却很少见到有人使用优待证，这是因为什么呢？有一些老兵还表示自己不好意思使用优待证，为什么会有这种想法呢？优待证发了后，...
2022-07-29 21:46:00 优待证发了该怎么 -
房产证拿到手后别大意，3件事需要办好，不然房子有可能不属于你
引言房子对于我国老百姓来说有着非同一般的意义，尤其是近几年以来，房子的属性一再被刷新。如今房子关系到我们生活中的方方面面，可以说如果没有房子，那么自己在这座城市中就如同一个过客，没有任何归属感可言。而近几年以来，房价不断上涨，给很多人的买房增加了难度，即便是能够凑出首付，几十年的房贷也让人感到压力很大，老百姓买房难已经成为一个社会问题。国家对于民生问题一直非常重视，老百姓买房难自然也是国家担心的，...
2022-07-29 21:46:00 有可能房产证件事
